【海通国际】英伟达H20出口管制升级：加速国产代替-250416（11页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件事件 4 月 15 日，英伟达 8-k 披露(Link)，美国政府于 9 日告知，H20 芯片出口到中国需要许可证，此后又于 14 日告知，这些规定将无限期实施。通知提及，这一新规将影响该公司共计约 55 亿美元的季度费用，涉及 H20 的库存、采购承诺和相关储备。美国将 H20 纳入“非民用超算风险清单”，意味着 AI 芯片管制从高端产品（如 A100、H100）延伸至定制化中端产品。点评点评 历史参照与历史参照与对于英伟达的对于英伟达的冲击冲击：美国对 H20 的出口管制与 2022 年 A100 禁令一脉相承以许可证之名行禁售之实。2022 年政策迫使英伟达推

3、出性能缩水的 A800/H800。若 H20 不能获得许可证，我们预计英伟达 FY2026 数据中心收入或减少约 150 亿美元，运营利润下降约 120 亿美元。中国市场占其全球营收的 13.1%（FY2025），且 H20 原占中国 AI 推理市场 60%份额。根据 The Information，腾讯阿里以及字节在禁令前已突击采购约 160 亿美元（140 万颗）H20 芯片。同时下一代 Blackwell 芯片因性能超标可能无法推出中国特供版，其“架构降级+区域特供”模式面临根本性危机，禁令将加速英伟达数据中心业务在中国市场的退出。政策反复性政策反复性与不确定性与不确定性：英伟达承诺 4

4、 年 5000 亿美元在美投资（含 Blackwell 芯片本土化生产及超算工厂建设），试图换取出口限制松动，但特朗普政府仍以“国家安全”为由收紧管制，凸显政策工具化特征。但是考虑到特朗普政策变化较大，仍然可能会给予许可证或豁免英伟达等情况。今年 1 月拜登政府所通过人工智能扩散框架将Tier2 国家（如新加坡）纳入管制范围，要求向这些国家出口先进芯片也需许可证（ECCN 3A090.a 标准）。若此 AI出口禁令实施将直接封堵英伟达通过跨国企业转售规避禁令的路径，预计英伟达 AMD 等在 Tier2 国家数据中心业务收入将同步下滑。国产替代机遇与挑战国产替代机遇与挑战：若英伟达完全退出中国数

5、据中心业务，我们预计中国数据中心 AI 芯片市场将重构为华为、寒武纪、昆仑芯三家公司主导格局。华为的 910C 芯片以及最新推出的 CloudMatrix 384 等云服务器将会将会凭借其推理性能，在中国市场逐步取代英伟达（华为云 CloudMatrix 384：超节点突破与国产算力的自主崛起）。技术路线多元化突破尤为关键：寒武纪推出针对 Transformer 模型优化的 ASIC 芯片，能效比提升 40%。但国产替代仍面临软件生态短板CUDA 开发者数量是国产生态的 200 倍，且华为昇腾芯片良率仅 32%，短期内难以完全填补算力缺口。中国可能中国可能进一步进一步反制反制，非，非 AI 业

6、务或受打击业务或受打击：与对等关税类似，中方或可能对于英伟达采取一些措施例如之前所进行的反垄断调查（Anti-Monopoly Penalty Leave the Low-end if High-end cant be Provided）。若英伟达完全退出中国业务，包括其游戏轻算力以及汽车芯片业务将会对于英伟达的净利润减少 5%。同时以下类别将会受益：1)400亿 服务器市场:华为 60%/寒武纪 20%/昆仑芯 10%/沐熙/摩尔/璧韧/隧原等；2)250 亿 游戏 PC 或轻算力市场:景嘉微-信创 40%/兆芯/天数/沐熙/摩尔/璧韧/登临等；3)50 亿汽车芯片市场:FSD/高通/联发科