【公司研究】洋河股份-深度调整经营拐点仍需等待-20200329[23页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 29 日 洋河股份洋河股份 深度调整，经营拐点仍需等待 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 2019 年公司进入深度调整期，我们认为公司改革方向对路，但目 前经营拐点仍需等待。洋河具备较强的渠道优势和全国化基础， 我们认为公司未来成长一方面在于梦之蓝放量带动结构持续升 级，另一方面在于泛区域扩张深度推进，机会和挑战并存。我们 维持目标价 115.8 元，维持公司跑赢行业评级。 理由理由 洋河洋河仍处深度仍处深度调整调整期期。在 2015 年白酒行业复苏后，洋河迎来 三年的加速成

2、长期，但 2Q19 开始公司收入增速放缓，经营 问题显现。此后，公司开启开启内部管理、渠道及产品等方面系 统性调整，方向对路，但我们认为整个过程不会一蹴而就， 疫情还会进一步影响公司调整节奏。 次高端处快速成长期，次高端处快速成长期，梦之蓝梦之蓝潜在空间大潜在空间大。我们预计 2019 年梦之蓝整体收入规模超过 70 亿元，在江苏市场 300-600 元 价位处于领先水平。 海和天均是全国范围内该价位的大单品， 消费基础良好，其中海之蓝 2018 年省外收入占比超过 60%， 我们认为公司的长期机会在于推动产品结构向梦之蓝升级， 省内外市场持续放量，潜在空间大。 营销和管理仍具优势，股权激励有

3、望再次激活经营潜力。营销和管理仍具优势，股权激励有望再次激活经营潜力。公 司在 2002-2006 年完成了员工和经销商持股改制，恰逢行业 黄金发展十年期，公司进入成长快车道。时隔多年后，公司 再次启动股权激励，意在激发新一代管理团队积极性。我们 认为，通过多年积累，洋河目前仍具备行业内较强的管理水 平和经营实力， 股权激励实施有望释放公司新一轮成长潜力。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持盈利预测和目标价 115.8 元不变，目标价对应 2020/21 年 24.1/20 x P/E，当前股价对应 2020/21 年 17.8/14.8x P/E，目标价 相对当前股价有 34.9%上行空

4、间，维持跑赢行业评级。 风险风险 疫情持续时间超预期；调整效果不达预期，省内市场可能持续下 滑。 股票代码 002304.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 85.83 目标价 人民币 115.80 52 周最高价/最低价 人民币 138.5080.34 总市值(亿) 人民币 1,293 30 日日均成交额(百万) 人民币 782.56 发行股数(百万) 1,507 其中：自由流通股(%) 83 30日日均成交量(百万股) 8.58 主营行业 酒类食品饮料 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 24,160 23,111 22,850 26,394

5、增速 21.3% -4.3% -1.1% 15.5% 归属母公司净利润 8,115 7,342 7,249 8,721 增速 22.5% -9.5% -1.3% 20.3% 每股净利润 5.39 4.87 4.81 5.79 每股净资产 22.33 24.00 25.84 28.59 每股股利 3.20 2.97 3.03 3.76 每股经营现金流 6.01 5.37 4.68 5.58 市盈率 15.9 17.6 17.8 14.8 市净率 3.8 3.6 3.3 3.0 EV/EBITDA 10.9 11.7 11.6 9.5 股息收益率 3.7% 3.5% 3.5% 4.4% 平均总资产

6、收益率 17.5% 14.4% 13.6% 15.3% 平均净资产收益率 25.7% 21.0% 19.3% 21.3% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 余驰余驰 周悦琅周悦琅 吕若晨，吕若晨，CFA 分析员 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080520030001 SAC 执证编号：S0080520030002 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 56 67 78 89 100 111 2019-042019-062019-092019-122020-03 相对股价 (%) 002304.SZ沪深300 中金公司