【浦银国际证券】自助服务模式或成催化剂-250508（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。AppLovin（APP.US）：）：自助服务自助服务模式模式或成催化剂或成催化剂 业绩业绩延续强劲表现延续强劲表现：公司 1Q25 收入为 14.8 亿美元，同比增长 40%，优于市场预期 7.3%；净利润为 5.76 亿美元，净利率同比提升 16.6pp至 38.8%；调整后 EBITDA 为 10.1 亿美元，优于市场预期 14.8%，调整后 EBITDA 率进一步提升至 67.7%。公司 2Q25 指引保持强劲，广告

2、收入指引为 13.55 亿-13.85 亿美元，对应同比增长 68%-71%，调整后EBITDA 指引为 8.55 亿-8.85 亿美元，均优于市场预期。专注于专注于广告广告业务业务：尽管一季度通常为传统广告淡季，但得益于公司机器学习模型进一步优化，公司广告业务 1Q25 环比增长 16%，再次呈现显著优于行业的强劲势头，移动游戏广告贡献了大部分增量。公司已签署最终协议，将出售移动游戏业务，预计将在今年二季度完成，从而专注于广告业务。展望 2025 年，公司表示将重点关注：1）持续改进机器学习模型；2）推进电商和网站广告解决方案；3）增强广告测试和自动化广告创建。公司重申中长期 20%-30%

3、的增速目标。电商电商保持良好势头，保持良好势头，逐步逐步开放开放自助服务自助服务模式模式：公司电商广告业务保持良好的增长势头，短短几个月就达到 10 亿美元年化运行率（Run rate），拥有超过600个客户，Run rate超过25万美元的客户流失率仅为3%。公司维持着精干团队的规模，短期疲于应对庞大的客户需求，因此公司目标推出自助服务仪表盘和自动化工具，计划将在短期内面向部分现有客户，并在未来季度逐渐开放给更广泛的广告商入驻。随着自助服务模式的推出，电商广告有望快速起量，全年收入占比预计将超过此前 10%的预期。维持维持“买入买入”评级评级，调整，调整目标价目标价至至 450 美美元元：考

4、虑到广告业务强劲表现以及 Apps 业务预计将在二季度完成剥离，我们调整公司FY25E/FY26E 收入预测至 57 亿/65 亿美元及调整后 EBITDA 率至74%/82%，调整目标价至 450 美元，对应 FY26E 30 x EV/EBITDA，自助服务模式的推出预计将成为公司增长催化剂，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：业务拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万百万美美元元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 3,283 4,709 5,721 6,475 7,

5、833 经营利润 648 1,873 3,443 4,131 5,154 调整后 EBITDA 1,503 2,720 4,246 5,283 6,399 EV/EBITDA(x)37.3 30.0 24.8 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 AppLovin（APP.US）杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 5 月 8 日 AppLovin（APP.US）目标价（美元）目标价（美元）450 潜在升幅潜在升幅/

6、降幅降幅+48%目前股价（美元）303.46 52 周内股价区间（美元）60.67-525.15 总市值（百万美元）102,679 近 3 月日均成交额(百万美元)2,930 注：截至 2025 年 5 月 7 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 注：截至 2025 年 5 月 7 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD200USD 650USD 303-50%0%50%100%02004006001/2025AppLovin公司股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)2025-05-08 2 财务报表分析与预测财