【交银国际证券】数据中心业务收入不及预期，但股价依然有吸引力-250206（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 2 月 6 日 超微半导体超微半导体(AMD US)数据中心业务收入不及预期，但股价依然有吸引力数据中心业务收入不及预期，但股价依然有吸引力业绩和指引符合或超过预期业绩和指引符合或超过预期：4Q24 收入 76.6 亿美元，超过我们和市场预期的 75 亿美元。4Q24 调整后 EPS 1.09 美元，符合我们和市场预期。公司指引 1Q25 收入 71 亿美元（+/-3 亿美元），中位数符

2、合我们和市场预期。指引调整后 1Q25 毛利率 54%左右，环比持平，符合我们的预期。2025 全年，管理层指引收入或保持强劲的双位数增长，而毛利率或在 1H25 保持54%，且在 2H25 略微上升。公司指引经营费用增速低于收入增速。投资者关注数据中心收入。投资者关注数据中心收入。4Q24 数据中心收入 39 亿美元，略低于我们的预期的 41 亿美元。管理层谈到 2024 全年数据中心 GPU 收入超过 50 亿美元（我们预测 52 亿美元）。公司未能像 2024 年一样提供 2025 年 GPU 的收入指引，并表示今后会淡化数据中心 CPU/GPU 的报告边界。管理层指引 1H25 数据中

3、心收入与 2H24 基本相似（且 GPU/CPU 各自也与 2H24 相似）。产品方面，MI325 已于 4Q24 向客户发货。而客户对于 MI350 的热情高涨，且产品开发顺利，管理层将 MI350 的发货时间从 2H25 提前到2025 年中。我们认为，MI325 和 MI300X 同样使用 CDNA3 的架构，二者在产品性能上区别有限，这或是 1H25 数据中心收入与 2H24 持平的原因。MI350 使用新的 CDNA4 架构，性能或有提升。管理层认为 2H25 数据中心收入或高于 1H25。管理层提到正着手开发 ASIC 项目以支持人工智能模型的变化。正如我们之前对于 DeepSee

4、k 的分析中写道，高效开源大模型对于 AMD的影响中性。我们认为AMD在Chiplet技术上的领先或帮助公司在产品多样性和灵活度上超越竞对。下调目标价：下调目标价：我们认为，AMD 股价 2024 全年承压的主要原因是投资者对于公司GPU行业第二的所能获得市场份额期望过高。公司MI300收入从0到1（50亿美元）仅在12个月时间内完成。基本面上，虽然产品周期造成数据中心 1H25 增速下降，但 2H25 再加速值得期待，且其他业务增速稳健。我们保持 1Q25 收入 71 亿美元预测，下调 2025 全年收入/调整后 EPS至 314 亿/4.55 美元。维持买入买入评级。下调目标价到 141

5、美元，对应 31 倍 2025 年市盈率。我们认为 AMD 现在 24 倍左右 2025 年市盈率的估值具有吸引力。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 112.01美美元元 141.00+25.9%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万美元)22,68025,78531,43338,36840,651同比增长(%)-3.913.721.922.15.9净利润(百万美

6、元)4,3025,4207,4779,97513,126每股盈利(美元)2.653.314.556.077.98同比增长(%)-24.425.037.333.431.5前EPS预测值(美元)4.946.78调整幅度(%)-8.0-10.5市盈率(倍)42.333.824.618.514.0每股账面净值(美元)34.4036.0239.6945.3545.35市账率(倍)3.263.112.822.472.47个个股股评评级级买买入入2/246/2410/242/25-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%AMD US标普500股股份份资资料料52周高位(美元)211.3852周低