【交银国际证券】长剧供给改善，关注微剧广告变现进展-250219（9页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 2 月 19 日 爱奇艺爱奇艺(IQ US)长剧供给改善，关注微剧广告变现进展长剧供给改善，关注微剧广告变现进展考虑头部内容供给增加及稳定性改善，会员或呈现回升趋势（季度间仍有波动），微剧投入促进效果广告收入增长，共同驱动财务层面边际改善。我们基本维持考虑头部内容供给增加及稳定性改善，会员或呈现回升趋势（季度间仍有波动），微剧投入促进效果广告收入增长，共同驱动财务层面边际改善

2、。我们基本维持 2025 年经调整净利润预期，基于年经调整净利润预期，基于 10 倍倍 2025 年市盈率及股数变动，微调目标价至年市盈率及股数变动，微调目标价至 2.7 美元（原为美元（原为 2.6 美元），较现价美元），较现价 17%上涨空间，维持买入。上涨空间，维持买入。4 季度业绩符合预期：季度业绩符合预期：爱奇艺 2024 年 4 季度总收入/调整后运营利润分别为66亿/4.1亿元（人民币，下同），同比延续下降趋势。环比看，广告收入增 7%，受益于大剧带动品牌广告收入双位数增长，以及电商旺季。4 季度长剧播放份额维持第一季度长剧播放份额维持第一（云合），后续内容储备丰富，将战略增加头

3、部剧集供给，提升内容供给稳定性和连续性。微剧布局快速推进，微剧布局快速推进，产品基建搭建完成，目前上线微剧数量破万，主站微剧时长已达动漫品类水平，未来将进一步强化内容供给，提升广告货币化能力，并根据业务进度适度增加获客投入。预计微剧将提升对主站会员吸引及留存，建议关注极速版用户增长及广告变现进展。展望：展望：基于 1-2 月漂白等热门剧集优异表现，我们预计 1 季度会员收入环比增 9%，广告收入环比降 5%，受部分春节及新年营销预算重合影响。我们预计 1 季度经调整运营利润 6.0 亿元，在持续的成本费用管控下或好于此前市场预期的 5.2 亿元。盈利预测变动盈利预测变动2025E 2026E

4、2027E人民币，百万人民币，百万新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动营业收入营业收入29,00128,9140%30,75331,233-2%32,265NANA付费会员17,57917,4001%18,49318,848-2%19,261NANA在线广告5,7956,041-4%6,3176,598-4%6,852NANA内容发行2,8022,827-1%3,0123,041-1%3,103NANA其他2,8252,6457%2,9302,7467%3,050NANA毛利润毛利润7,3487,3560%8,1058,30

5、1-2%8,803NANA毛利润率25%25%-0.1ppts26%27%-0.2ppts27%NANA调整后运营利润调整后运营利润2,6022,5891%3,1493,226-2%3,683NANA调整后运营利润率9%9%0.0ppts10%10%0.0ppts11%NANA调整后净利润调整后净利润1,8411,8390%2,5522,5420%3,154NANA调整后净利润率6%6%0.0ppts8%8%0.2ppts10%NANA资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:Fact

6、Set 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 2.31美美元元 2.70+17.1%个个股股评评级级买买入入2/246/2410/24-60%-40%-20%0%20%40%60%80%IQ USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)5.7952周低位(美元)1.83市值(百万美元)1,210.63日均成交量(百万)34.91年初至今变化(%)14.68200天平均价(美元)2.36赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333蔡蔡涵涵(86)10 8393 5334202