1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）持续成长的农牧白马持续成长的农牧白马 消费品/农林牧渔 目标估值：71.76 元 当前股价：58.53 元 公司以水产料为核心，公司以水产料为核心，横向拓展至畜禽料，逐步成长为全球饲料龙头。横向拓展至畜禽料，逐步成长为全球饲料龙头。高性价高性价比的产品比的产品+全流程服务是公司实现持续高增长的核心驱动力。展望后市，主要水全流程服务是公司实现持续高增长的核心驱动力。展望后市，主要水产产品品价格价格回升或提振公司回升或提振公司水产料需求水产料需求；公司有望将国内成熟的竞争范式复制到公司有望将国内成熟的竞

2、争范式复制到海外市场，打开海外市场，打开新的成长新的成长空间。维持空间。维持“强烈推荐”投资评级。“强烈推荐”投资评级。公司是国内养殖综合服务龙头公司是国内养殖综合服务龙头。公司核心业务是饲料的生产与销售，饲料外销量位居全球首位，是水产料龙头，水产预混料连续 21 年保持国内销量第一，畜禽饲料也位于行业前十之列。公司围绕为动物养殖提供整体解决方案进行产业链业务布局，以水产料为核心，横向拓展至禽料、猪料、反刍料等，纵向逐步向种苗、动保、生猪/水产养殖、食品等领域延伸，为养殖户提供全流程解决方案，构筑竞争壁垒。2024 年，公司实现收入 1146 亿元，其中饲料业务收入、毛利占比分别为 80%、6

3、9%，为公司主要的收入和利润来源。产品产品+服务服务+管理，持续打造竞争壁垒。管理，持续打造竞争壁垒。公司依托高性价比产品+全流程服务体系，持续打造竞争壁垒：1）产品。）产品。公司研发投入占利润的比重在 26%左右，处于行业绝对领先水平。在研发加持下，公司根据原料价格灵活调整饲料配方；搭建细分品类专业小组，利用期货套保降低原料采购成本。测算公司原料成本比行业低 3.9%，为打造高性价比产品奠定基础。2）服务。）服务。公司构建种苗、养殖模式和技术、病害防疫、安全控制等多领域的专业支持能力和管理能力，同时构建三级研发体系，分别解决行业、市场和终端养殖户所遇到的问题，围绕养殖户提供整套解决方案，确保

4、养殖户实现超额利润，增强用户粘性，为公司的持续成长打下基础。水产料景气修复，出海或打开成长空间。水产料方面，水产料景气修复，出海或打开成长空间。水产料方面，随着人均水产品消费量提升以及水产料渗透率提升，预计水产料市场仍有较大增长空间。公司作为全球水产料龙头，全面搭建“水产苗种-水产动保-饲料”的产业链闭环，龙头地位稳固。经过前面几年的产能出清，主要水产品价格呈现抬升趋势，或提振公司水产料需求。出海方面，出海方面，公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞争范式复制到海外市场，公司目前在越南、印尼、埃及、厄瓜多尔等地已全面布局，足够支撑 2030 年海外市场销量 720万吨，

5、CAGR+20%，出海或打开公司成长空间。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司以水产料为核心，纵向逐步向种苗、动保、生猪/水产养殖、食品等领域延伸，为养殖户提供全流程解决方案，构筑竞争壁垒，并横向拓展至禽料、猪料、反刍料等领域。高性价比的产品+全流程服务是公司实现持续高增长的核心驱动力。展望后市，主要水产品价格抬升或提振公司水产料需求。公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞争范式复制到海外市场，打开公司成长空间。我们预计公司 25-27 年归母净利润预测分别为 49.7 亿元、58.6 亿元、66.3 亿元，考虑到公司国内市场份额稳步提升以及海外市场加速扩

6、张，给予公司 2025 年 24X PE，对应目标价 71.8 元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：饲料价格波动超预期；下游养殖端景气度不及预期；极端天气风饲料价格波动超预期；下游养殖端景气度不及预期；极端天气风险；突发大规模不可控疫病；行业竞争加剧风险。险；突发大规模不可控疫病；行业竞争加剧风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）1664 已上市流通股（百万股）1663 总市值（十亿元）97.4 流通市值（十亿元）97.3 每股净资产（MRQ）14.7 ROE（TTM）20.6 资产负债率 49.2%主要股东 广州市海灏投资有限公司 主要股东持股比例 54.73%股价表现股价表