1、证 券 研 究 报 告快递价格洼地修复决心再现，反内卷新阶段展望快递行业深度报告证券分析师：王易 A0230525050001闫海 A0230519010004 范晨轩 A0230525070003联系人：王易 A02305250500012025.8.15证券研究报告2投资案件投资案件本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动，公募基金持仓之前处于低位。反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读。21年义乌坚决提价，彼时广东快递仍处于规模效应释放的发展期。此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心，二线产粮区和中西部区

2、域仍在高速发展，支撑行业需求增长。产粮区提价可以对派费进行有力支撑，保障行业稳固运行，助力服务业从业人员收入修复。价格战激烈时期，末端派费承压，揽件端如产粮区、市场部发出的派费较低（差异化派费），影响网络稳定性，看好此轮快递员、加盟商、总部利润均得到修复。快递反内卷进入新阶段，本轮快递反内卷提价力度超前，市场对持续性存在较大分歧，诸多迹象表明反内卷区域有望从广东进一步扩散。短期关注：其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若9.1社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域

3、仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。风险提示：行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升风险。0YVZvMzQpPoPxPsQxOpPmP7NdN8OoMnNnPtOlOpPzRkPnMyQaQrRwPxNtPoQxNrMsQ证券研究报告-40%-20%0%20%40%60%80%100%中通快递圆通速递韵达股份申通快递极兔速递3本轮行情复盘：自上而下涨价驱动股价本轮行情复盘：自上而下涨价驱动股价7

4、月10日国家邮政局公告党组8日召开会议反对内卷式竞争，预期反转7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争等进行座谈交流。5家加盟快递参加。图：年初以来快递公司股价复盘资料来源：Wind，国家邮政局，申万宏源研究行业价格竞争激烈，上半年企业利润大多负增长，中期盈利预测悲观，股价充分下跌证券研究报告4快递价格为股价涨跌重要驱动，公募基金持仓之前处于低位快递价格为股价涨跌重要驱动，公募基金持仓之前处于低位020406080100120圆通速递韵达股份申通快递0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%图：圆通韵达申通合计持仓占交运比例（%）图：圆通韵达申通

5、分季度重仓金额（亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究证券研究报告5“温和”价格战下快递存在较大预期差“温和”价格战下快递存在较大预期差本轮行情启动前快递筹码干净：TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价成熟行业能获得超额利润，价格战激烈行业可按远期折现温水煮青蛙的竞争带来不了预期利润的增长25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1中通利润增速圆通快递利润增速（剔除航空国际）行业件量增速图：中通、圆通主业

6、利润增速与快递行业件量增速对比资料来源：国家邮政局，公司公告，申万宏源研究证券研究报告6近三年价格战中，渠道或承担更多损失近三年价格战中，渠道或承担更多损失2022-2024年，价格战呈现了不一样的情况：淡季产粮区部分时点终端价格跌破1元/票，头部公司却实现了稳健的利润增长。期间快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅。(0.30)(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.1522Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1圆通单票收入变化（元/票）圆通单票除派费成本变化（元/票）中通单票