寿仙谷-首次覆盖报告：灵芝细分赛道龙头新模式拓展省外空间-220601（22页）.pdf

1、公司深度研究 | 寿 仙 谷 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 灵芝细分赛道龙头，新模式拓展省外空间 寿仙谷（603896.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究|寿寿 仙仙 谷谷 公司评级 买入 股票代码 603896 前次评级 评级变动 首次 当前价格 37.82 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 -29%-15%-1%13%27%41%55%2021-062021-102022-022022-06寿仙谷沪深300核心结论核心结论 百年中华老字号向全国性中药企业迈进百年中华老字号向

2、全国性中药企业迈进。“中华老字号”企业浙江寿仙谷，为集名贵中药材和珍稀食药用菌品种选育、研究、栽培、生产、销售等为一体的综合性现代中药国家高薪技术企业。 公司经营稳健， 现金流充沛，自上市以来股权架构稳定。2021年，公司积极拓宽省外销售渠道，逐步从区域性龙头企业向全国性中药企业迈进。 国家政策助力，中药饮片市场将迎来转型及扩容。国家政策助力，中药饮片市场将迎来转型及扩容。“十四五”中医药发展规划 对中药材质量提出了更高的要求， 指出应加强道地药材的地理标志保护， 建立健全中药质量全链条安全监管机制。 此外， 在医保支付端，“医疗机构炮制使用的中药饮片、 中药制剂实行自主定价， 符合条件的按程

3、序纳入基本医疗保险支付范围” 。 此类政策无疑将利好拥有全产业链和在道地产区拥有种植基地的中药材企业，带来产业升级及扩容。 三大核心优势铸就护城河。三大核心优势铸就护城河。1）优良品种是道地药材的关键，独家品种形成种源壁垒；2）道地产区仿野生有机栽培保障药材质量；3）高音速气流破壁技术叠加专利去壁技术，显著提高有效成分含量及产品安全性。 新剂型新模式拓展省外市场空间。新剂型新模式拓展省外市场空间。2021年公司开始试水城市代理商模式拓展省外市场空间，主推高毛利灵芝孢子粉片剂。 截止2021年12月公司已签约10家城市代理商，2022年目标为实现30家。 投资建议与盈利预测。投资建议与盈利预测。

4、 预计公司22-24年归母净利润分别为2.58/3.26/4.15亿元，EPS分别为1.31/1.65/2.11。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，给予公司2022年35x P/E估值，对应目标价格45.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品集中风险，产品集中风险，省外扩张不及预期风险省外扩张不及预期风险，同类竞品出现导致同类竞品出现导致销售下滑风险销售下滑风险。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 767 988 1,244 1,559 增长率 16.3% 20.6% 28

5、.8% 26.0% 25.3% 归母净利润 (百万元) 152 201 258 326 415 增长率 22.5% 32.4% 28.3% 26.6% 27.4% 每股收益（EPS） 0.77 1.02 1.31 1.65 2.11 市盈率（P/E） 49.2 37.1 29.0 22.9 18.0 市净率（P/B） 4.2 3.6 3.6 3.1 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 01 日 公司深度研究 | 寿 仙 谷 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 01 日日 索引 内

6、容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 寿仙谷核心指标概览 . 5 一、公司概况：百年中华老字号向全国性中药企业迈进 . 6 1.1 百年老字号的高新技术企业转型之路 . 6 1.2 股权结构稳定，拟实施股权激励计划 . 6 1.3 公司业绩稳步增长，现金流充沛 . 7 二、政策利好中药饮片市场，保健品行业快速扩容 . 10 2.1 中药饮片:国家政策助力中药饮片业提质转型 . 10 2.2 保健品行业：市场广阔，潜力巨大 . 12 三、三大核心优势铸就公司护城河 . 13 3.1 育种优势 . 13 3.2 栽培优势