【公司研究】伊利股份-优势品牌活力依然跨品发展长远可期-20200120[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度深度报告报告 食品饮料食品饮料 伊利股份伊利股份(600887) 买入买入 合理估值： 36.4-39.0 元 昨收盘： 32.88 元 （维持评级） 食品食品 2020 年年 01 月月 20 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 318,063/318,060 上证综指/深圳成指 3,075/10,954 12 个月最高/最低(元) 17.60/

2、10.17 相关研究报告：相关研究报告： 伊利股份-600887-2019 年三季报点评：利润 改善明显，强化费用管控 2019-10-31 伊利股份-600887-重大事件快评：新方案兼 顾股东利益，激励效果可期 2019-09-09 伊利股份-600887-2019 年中报点评：收入增 速放缓，产品升级控费增利 2019-08-30 伊利股份-600887-重大事件快评：股权激励 落地，聚焦中长期发展 2019-08-07 伊利股份-600887-2019 年一季报点评：顺利 实现开门红，产品持续升级 2019-04-26 证券分析师：陈梦瑶证券分析师：陈梦瑶 电话： 1852012726

3、6 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 证券分析师：郭尉证券分析师：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 优势品牌活力依然优势品牌活力依然，跨品发展长远可期跨品发展长远可期 优势常温品牌持续发力为优势常温品牌持续发力为增长增长根基根基 常温奶为公司增长核心引擎， 尼尔森数据显示截止

4、去年 11 月市场份额 39.9%超越蒙牛 10pcts，安慕希、母品牌突破 200 亿，金典拉近与特 仑苏差距，优酸乳有望破百亿，舒化奶、QQ 星销售有所回暖。未来 安慕希口味营销升级，金典坚守高端品质、引领有机概念，基础白奶 通过渠道下沉加快渗透，优酸乳、QQ 星、味可滋、植选均针对性开 展产品升级及市场营销，覆盖多元化消费需求，有望持续贡献增量。 低温顺势发展具备改善空间低温顺势发展具备改善空间 低温市场竞争焦灼，伊利主动调整业务，注重新品开发及渠道调整， 虽增速回落但费用平衡、利润端改善，表现优于行业；近期对低温白 奶加大推广力度，匹配消费需求变化趋势，看好公司长远战略布局。 冷饮延续

5、较强竞争力，高端新品升级带来的明显结构性价格增量。 奶粉渐平稳，跨品类长远可期奶粉渐平稳，跨品类长远可期 奶粉业务 2019 年增速回落，行业增长趋平稳，但高端升级趋势显著、 国产品牌红利延续，伊利凭借品牌基因和渠道基础，市场份额有望稳 步提升，资源投入效果将逐渐显现。矿泉水、咖啡等跨品类经营仍需 时间积累，爆款非朝夕之功，在费用均衡投放下短期业绩贡献预计有 限，更看好中长期潜力。 风险提示风险提示 市场竞争加剧；成本快速上涨；新品类拓展不达预期 上调盈利预测及目标估值，上调盈利预测及目标估值，维持维持“买入买入”投资投资评级评级 2019 年在行业增速回落、成本上升、竞争加剧背景下，伊利依靠

6、产品 创新、渠道渗透、品牌营销保持稳定增长：2020 年坚定看好公司产品 升级、渠道下沉深耕，成本加压下竞争环境有望缓和，费效比提升， 内生外延发展实现千亿目标，跨品类中长期空间广阔，新激励方案有 利于激发管理层活力。小幅上调 2019-2021EPS 为 1.18/1.30/1.51 元 （原预测为 1.18/1.29/1.50 元） ，对应 28/25/22 倍 PE，一年期目标估 值为 36.4-39.0 元（原 32.3-34.8 元） ，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 79,553 89,97