【公司研究】湘佳股份-首次覆盖：冰鲜消费趋势渐起渠道+产品双轮驱动铸成长-20200623[31页].pdf

1、 公司深度研究 | 湘佳股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2 23 3 日日 0 冰鲜消费趋势渐起，渠道+产品双轮驱动铸成长 湘佳股份（002982.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 湘佳股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2323 日日 公司评级 买入 股票代码 002982 前次评级 评级变动 首次 当前价格 104.90 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 刘菲刘菲 S0800519080001S0800519080001 18601677317 刘丛丛刘丛丛 S0800519100003S0800

2、519100003 17816861997 相关研究相关研究 -12% 15% 42% 69% 96% 123% 150% 177% 2019-062019-102020-02 湘佳股份畜禽养殖中小板指 核心结论核心结论 冰鲜市场规模初显，中长期赛道优质。冰鲜市场规模初显，中长期赛道优质。频繁疫情的发生以及食品安全意识提 升促使冰鲜禽肉替代活禽成为消费新趋势。2019 年我国冰鲜禽肉市场规模 预计 80 亿元左右，随着冰鲜鸡消费趋势的转变以及企业冰鲜禽肉产品推广 力度的加大， 预计 2025 年国内冰鲜鸡产品占比有望达到 20%， 市场空间约 200 亿元（CARG=17.4%） ，中长期赛道

3、优质。 冰鲜销售先发优势显著，店铺扩张冰鲜销售先发优势显著，店铺扩张+ +单店收入增长驱动公司业绩高增长。单店收入增长驱动公司业绩高增长。公 司是黄羽肉鸡行业“采购、生产、销售”一体化企业，冰鲜产品质量优质并 直达消费终端，盈利能力较为稳定。2007 年公司率先在国内布局冰鲜营销 网络，2019 年已覆盖全国 20 省市 100 多座城市 2733 家店铺。公司商超 渠道壁垒深厚，冷链物流和直营模式建设完善，2020-2022 年传统商超业 务有望充分受益开店数量增长（每年新开 300 多家店）及单店收入增加（由 19 年的 37 万增长至 59 万） 。同时，公司新零售渠道开拓顺利，盒马鲜生

4、、 每日优鲜等合作不断加深，海底捞等大型餐饮企业渠道取得突破性进展。预 计 20-22 年冰鲜营收同比增长 32.0%/29.4%/27.5%。 产能扩张及产能扩张及自养比例提升为公司终端产品保驾护航。自养比例提升为公司终端产品保驾护航。2019 年公司活禽养殖 产能 5000 万羽，产量 4485 万羽，产能利用率近 90%。IPO 募集资金主 要用于新增 1250 万羽黄羽肉鸡标准化养殖规模、1200 万羽黄羽肉鸡屠宰 加工能力，同时公司计划到 22 年将实现 1 亿羽的优质家禽养殖规模，预计 20-22 年活禽养殖产量分别为 5000/6700/9000 万羽， 产能的持续扩张及 自养比

5、例增加将带动公司生产成本下降及产品品质提升，从而为公司冰鲜产 品销售保驾护航。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司 20-22 年实现营收 22.49/27.25/33.19 亿 元，归母净利润 2.88/3.40/4.33 亿元，EPS 为 2.83/3.33/4.25 元。公司 冰鲜禽肉业务所处赛道优质，渠道壁垒深厚。参考可比公司估值并考虑到公 司高成长性，给予 2021 年 38 倍估值，目标价 126.5 元。首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：疫情风险、食品安全风险、价格波动风险、开店不及预期风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2

6、022E 营业收入（百万元） 1,514 1,878 2,249 2,725 3,319 增长率 31.2% 24.0% 19.8% 21.2% 21.8% 归母净利润 (百万元) 114 227 288 340 433 增长率 91.8% 99.1% 26.8% 18.0% 27.5% 每股收益（EPS） 1.12 2.23 2.83 3.33 4.25 市盈率（P/E） 93.7 47.1 37.1 31.5 24.7 市净率（P/B） 13.9 9.9 9.6 7.3 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 湘佳股份 西部证券西部证券 20202020 年年