【中邮证券】贵州百灵（002424）-盈利能力显著提升，研发管线布局长远-250728（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-072024-102024-122025-032025-052025-07-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%贵州百灵医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）5.36总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）13.98/12.13总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）75/6552 周周内内最最高高/最最低低价价5.87/3.18资资产产负负债债率率(%

2、)55.2%市市盈盈率率268.00第第一一大大股股东东姜伟研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:贵贵州州百百灵灵(0 00 02 24 42 24 4)盈盈利利能能力力显显著著提提升升，研研发发管管线线布布局局长长远远l盈盈利利能能力力及及控控费费能能力力显显著著提提升升，走走高高质质量量发发展展道道路路公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024年营业收入 38.25亿元（-10.26%），归母净利润0.34亿元（+108.11%），扣非净利润-0.82亿元（

3、+81.33%），经营现金流净额 0.09 亿元（-92.83%）。2025Q1 营业收入 7.61 亿元（-42.93%），归母净利润 0.24 亿元（-53.25%），扣非净利润 0.02 亿元（-96.42%）。从盈利能力来看，2024 年毛利率为 58.09%（+2.80pct），归母净利率为0.88%（+10.60pct），扣非净利率为-2.15%（+8.20pct）。2025Q1毛利率为 51.05%（-12.79pct），归母净利率为 3.18%（-0.70pct），扣非净利率为 0.21%（-3.14pct）。费率方面，2024 年销售费用率为 48.46%（-5.74pct）

4、，管理费用率为 5.99%（+0.14pct），研发费用率为 0.60%（-0.38pct），财务费用率为1.60%（-0.43pct）。2025Q1销售费用率为36.29%（-13.36pct），管理费用率为6.71%（+2.74pct），研发费用率为1.07%（+0.84pct），财务费用率为 2.44%（+0.86pct）。l优优化化销销售售模模式式，营营销销改改革革成成效效显显著著公司为优化销售模式、提升销售执行力，2022 年启动了 9 省区的直营制改革试点，并取得了显著成效，改革地区销售利润实现了稳步增长。公司报告期继续深化推进了六个省份的直营制改革工作，截至 2024 年底已完成

5、对广东、福建、江西、广西、上海、山东六省直营制改革及人员调整工作。目前，公司直营制改革已累计完成 15 个省份，有序推进营销模式改革将为公司未来提升销售效率和盈利能力起到积极作用。l研研发发管管线线储储备备充充足足，着着眼眼长长期期成成长长公司在研新药有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、冰莲草含片、芍苓片、1.1 类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，其中黄连解毒丸 3 期临床试验研究已经完成，糖宁通络项目获得进入临床 3 期试验许可。公司在研项目覆盖众多治疗领域，项目如获得批准上市后，将丰富公司的产品结构，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。此外，公司参股成都赜灵

6、生物医药科技有限公司，持股比例为17.6926%，为第二大股东。成都赜灵 2019 年成立于成都高新区，是一家专注于创新药物研究及产业化的国家高新技术企业，由四川大学华西医院生物治疗国家重点实验室陈俐娟教授领衔，依托四川大学及华西医院多学科交叉科研优势，拥有完善的研发平台，涵盖药物发现、临床前研究、临床试验等药物研发全链条。聚焦恶性肿瘤、炎症和自身免疫性疾病等领域，布局了多条创新药研发管线，如注射用甲磺酸普依司他、马来酸氟诺替尼片等。目前已经完成 A 轮、B 轮及 B+轮发布时间：2025-07-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2股权融资。l盈盈利利预预测测及及投投资资建建议议我们预计公司