【东方证券】甘源食品（002991）-半年报业绩预告大幅下降，基本面好转还需等待-250728（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。甘源食品 002991.SZ 公司研究|动态跟踪 半年报业绩半年报业绩预告预告大幅下降，大幅下降，低于市场预期低于市场预期。公司发布半年度业绩预告，预计 25 年1-6 月归母净利润 7300-7500 万/同降 56.16-54.96%，扣非 6,2006,400 万元/同降57.07%-55.68%，降幅大于 25Q1 的 42%和市场预期。原因在于收入下降（Q2 收入同比下降幅度较 Q1 的 13.99%放缓但在低基数基础上仍降）、棕榈油等原材料成

2、本上涨和销售管理两费增加。公司处于经营变革期，为推进品牌和产品升级，加强国内外渠道建设，不得不加大了明星代言、广告宣传、新品推广以及线上线下渠道开拓等费用投入；优化了管理团队，引进优秀管理人员，管理费用同比增加。坚持全渠道战略，但强化山姆等强势渠道合作坚持全渠道战略，但强化山姆等强势渠道合作。公司坚持营销网络全覆盖，与盒马、开市客、麦德龙、Ole、沃尔玛、家乐福、大润发等线下大型商超建立了良好的合作关系，并积极建设了全平台的线上体系，涵盖天猫旗舰店、抖音旗舰店、京东旗舰店、唯品会等多个渠道。此外，积极布局海外市场，出口美国、加拿大、新加坡、马来西亚、泰国、荷兰、越南、韩国、澳大利亚等 23 个

3、国家和地区。以 24 年收入划分，经销/电商/其他模式分别实现营收 19.27/2.39/0.81 亿，同比增长22.58%/10.75%/65.45%，其中延续到 25 年的看点有三个：1）零食量贩渠道增长快，2）重视山姆会员商超渠道，24 年 10 月新导入产品“黑金蒜香菜味翡翠豆”，25年 6 月底上新鲜萃冻干臻果（售价 79.9 元/260g，定位高端），3）商超渠道从2024 年三季度开始进行经销转直营的调整，相关人员调整陆续到位。下半年，公司将重点提升新品及核心单品的销售规模，强化渠道梳理，变革过程中基本面好转还需等待。2025 年公司处于主动调整期，收入与利润短期承压，我们基于最

4、新中报业绩预告，下调了核心品类销售增速、渠道放量节奏及费用率改善幅度等关键假设，同时维持中长期产品与渠道拓展逻辑不变。据此调整公司盈利预测，预计公司 20252027 年EPS 分别为 3.33/4.08/4.68 元（前次预测 2025/2026 年 EPS 为 5.37/6.52 元）。考虑公司多品牌、多渠道布局持续推进，盈利修复具备较强确定性，参考可比公司估值水平，给予公司 2025 年 19 倍 PE，对应目标价 63.27 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展

5、不及预期风险；原材料价格波动等风险等。风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,848 2,257 2,341 2,668 2,985 同比增长(%)27.4%22.2%3.7%13.9%11.9%营业利润(百万元)406 441 368 450 516 同比增长(%)91.7%8.7%-16.6%22.4%14.6%归属母公司净利润(百万元)329 376 310 381 436 同比增长(%)107.8%14.3%-17.5%22.6%14.7%每股收益（元）3.53 4.04 3.33 4.08 4.68 毛利率(%)36.2%35.5%3

6、4.1%35.1%35.5%净利率(%)17.8%16.7%13.3%14.3%14.6%净资产收益率(%)20.6%22.1%17.1%19.0%20.0%市盈率 16.4 14.3 17.4 14.2 12.4 市净率 3.2 3.1 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月25日）57.91 元 目标价格 63.27 元 52 周最高价/最低价 93.42/45.31 元 总股本/流通 A 股（万股）9,322/4,969 A 股市值（百万元）5,398 国家/