【东方证券】永新光学（603297）-高端显微镜国产替代空间大且节奏加速，公司深度受益-250729（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。永新光学 603297.SH 公司研究|动态跟踪 高端显微镜国产替代高端显微镜国产替代预期差预期差显著显著，设备更新节奏有望加速，设备更新节奏有望加速。公司是国家级制造业单项冠军示范企业，并已迈入高端光学显微镜国产替代的新阶段。中国高端光学显微镜市场空间巨大，但长期被外国企业垄断，公司以 OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，已具备与全球顶尖光学显微镜厂商比肩的技术能力。公司高端显微镜高速发展，已实现超过 5%的国产化替代，市场份额同比进一步提升。

2、24 年受行业需求恢复及设备更新政策落地影响，公司显微镜业务营收同比下降 14%至 3.56 亿元，致使市场担心公司显微镜业务国产替代放量节奏。但我们看到 1）24 年虽然整体显微镜收入下滑，但高端显微镜收入仍保持增长；2）伴随我国实施科学仪器国产替代战略及国际贸易环境不确定性加大，公司光学显微镜业务将加速突破；3）25年设备更新资金投入加大，首批资金已经下达，第二批资金也已开展项目审核筛选工作，有望推动高端显微镜采购进程加速。我们预计公司显微镜业务将从 25 年起恢复增长。条码业务基本盘稳固，拓展模组业务带来增量条码业务基本盘稳固，拓展模组业务带来增量。在条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙

3、业的最大光学元组件供应商，长期保持约 40%的毛利率，并已成功拓展高性能、高复杂度的模组产品，实现了从 Tier2 到 Tier1 的身份转变。随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复，公司通过深化“部件化、组件化、下游发展”策略，和 Zebra、Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利，客户黏性与协同效应持续增强，整体业务呈现“复苏+创新”双轮驱动态势。激光雷达营收激光雷达营收及及盈利能力同步向上，受益“智驾平权”趋势渗透下沉盈利能力同步向上，受益“智驾平权”趋势渗透下沉。公司激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段，24 年收入突破“亿元”大关，已成为禾赛、图达通、法雷奥

4、等全球头部企业的重要合作伙伴，25 年受益智驾平权趋势有望延续高增。未来除了车载领域，公司激光雷达元组件产品更有望向机器人等新兴终端市场大量应用，应用领域将更加广泛，规模化效应快速显现。我们预测公司 25-27 年每股收益分别为 2.52/3.10/3.85 元（原 25-26 年预测分别为 3.61/4.61 元，主要下调收入及毛利率预测），根据可比公司 25 年 44 倍 PE 估值，对应目标价为 110.88 元，维持买入评级。风险提示风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)854

5、892 1,123 1,416 1,768 同比增长(%)3.0%4.4%26.0%26.0%24.9%营业利润(百万元)252 233 307 378 469 同比增长(%)-18.3%-7.6%31.8%23.1%23.9%归属母公司净利润(百万元)235 209 280 344 427 同比增长(%)-15.6%-11.4%34.1%23.1%23.9%每股收益（元）2.12 1.88 2.52 3.10 3.85 毛利率(%)38.4%39.0%39.3%40.0%40.6%净利率(%)27.6%23.4%24.9%24.3%24.1%净资产收益率(%)13.5%11.1%13.8%1

6、5.4%17.3%市盈率 42.6 48.0 35.8 29.1 23.5 市净率 5.5 5.2 4.7 4.3 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月28日）89.15 元 目标价格 110.88 元 52 周最高价/最低价 116.79/49.11 元 总股本/流通 A 股（万股）11,094/11,073 A 股市值（百万元）9,890 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 07 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.91 4.2