【开源证券】兆驰股份（002429）-公司首次覆盖报告：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰-250723（35页）.pdf

1、家用电器家用电器/黑色家电黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 兆驰股份兆驰股份（002429.SZ）2025 年 07 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/7/23 当前股价(元)4.64 一年最高最低(元)6.47/4.08 总市值(亿元)210.05 流通市值(亿元)209.93 总股本(亿股)45.27 流通股本(亿股)45.24 近 3 个月换手率(%)47.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Mini LED 高附加值产品放量高附加值产品放量+越南基地越南基地自动化自动化更新更新扩产增效扩产增效，公司公司业绩业绩向上的

2、向上的拐点拐点逐步逐步清晰清晰 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师）马宇轩马宇轩（联系人）（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790125050029 高高附加值附加值产品放量产品放量+越南越南生产生产基地增效基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级拐点，首次覆盖，给予“买入”评级 兆驰股份是电视 ODM 与 LED 产业龙头，已深度布局 LED 全产业链，并横向向光通信拓展。公司 LED 业务产品结构有望持续优化，下游 Mini LED 高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视 ODM 产能爬坡

3、承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026 年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润 14.5/18.4/21.7亿元，对应 EPS为 0.32/0.41/0.48元，当前股价对应 PE 为 14.5/11.4/9.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。LED 业务：业务：Mini LED 景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即 公司 LED 业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公公司有望以全产业链布局获取司有望以全产业链布局获取 COB 和和

4、Mini LED 渗透率快速提升带来的渗透率快速提升带来的利润弹利润弹性性。（1）LED 芯片业务：芯片业务：高毛利的 Mini LED 芯片出货占比有望提升；（2）LED封装封装&模组业务模组业务：Mini LED 背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；（3）LED 直显业务直显业务：深耕 COB Mini LED 直显，拓展商用显示应用市场 电视电视 ODM：推进越南产能爬坡：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增自动化产线提效，业绩或将先降后增（1）客户端：）客户端：核心客户为沃尔玛系的 ONN 和 Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视 ODM 占比上升，

5、份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。（2）生产端：生产端：越南基地产能预计将从 500 万台/年扩至 800 万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视 ODM盈利能力盈利能力将先降后增，将先降后增，利润利润有望在有望在 2026 年迎拐点。年迎拐点。光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发（1）通过外购加自研通过外购加自研切入光通信产业链。切入光通信产业链。2024 年收购兆驰瑞谷，投资 10 亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部

6、厂商供货，BOSA 器件出货量预计达 1 亿颗，光通芯片项目通线。（2）2024 年年中国光通信市场空间中国光通信市场空间有望有望达达 1473 亿，亿，兆驰有望复制 LED 成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,167 20,326 20,151 23,460 26,287 YOY(%)14.2 18.4-0.9 16.4 12.1 归母净