【开源证券】石头科技（688169）-公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善-250721（28页）.pdf

1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 石头科技石头科技（688169.SH）2025 年 07 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/7/21 当前股价(元)160.26 一年最高最低(元)344.44/142.89 总市值(亿元)415.21 流通市值(亿元)415.21 总股本(亿股)2.59 流通股本(亿股)2.59 近 3 个月换手率(%)60.76 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025Q1 收入增长持续超预期，净利率有望见底公司信息更新报告-2025.4.30 2024Q4 收入增长超预期，北美关税

2、预计影响有限公司信息更新报告-2025.4.6 石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线公司深度报告-2025.3.30 扫地机扫地机&洗地机收入持续超市场预期，洗地机收入持续超市场预期，2025Q3 起起盈盈利能力有望利能力有望改善改善 公司深度报告公司深度报告 吕明（分析师）吕明（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790123070024 2025 全年收入或超市场预期全年收入或超市场预期，2025Q3 盈利能力盈利能力预计改善预计改善，维持“买入”评级，维持“买入”评级 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，

3、公司扫地机品类份额实现全球第一。当前海内外收入增长空间仍然广阔，同时新品类持续打造第二增长曲线，我们认为公司有望凭借更积极的策略迎来收入快速增长，同时盈利能力有望见底趋稳、逐步改善。国内外业绩有望逐步回暖，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为 20.0/29.2/35.3 亿（原值为 20.0/27.1/35.2 亿），对应 EPS为 7.73/11.27/13.61 元，对应 PE 为 21.1/14.5/12.0 倍，维持“买入”评级。收入收入：扫地机扫地机内销提渗透率、海外提份额拓区域内销提渗透率、海外提份额拓区域，新品类打造第二曲线，新品类打造第二曲线 短期数据看，

4、短期数据看，2025Q2 公司积极策略成效显著、收入增长无忧。公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销内销 2025Q2 线上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达 21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7 月 Primeday 战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长 124%/42%/300%/240%/167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。（1）内销内销：

5、品类低渗高价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖音等新渠道。（2）欧洲欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。（3）美国美国：线上抢占 iRobot 份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入 Target和 Best Buy，后续仍在持续进驻其他 KA，2025Q1 线下占比超 10%。（4）亚太亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，此外，新品类新品类有望接棒扫地机、有望接棒扫地机、打造第

6、二增长曲线打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上 2025Q2 销额份额已达 20.3%（同比2024Q2 提升 17.1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到 14%，将逐步延伸至欧美市场，公司 7 月 Primeday 战报显示洗地机品类北美/欧洲 GMV 同比分别增 661%/122%，持续带来收入增量。净利率净利率：2025Q3 有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善 扫地机扫地机：2025Q2 净利率预计环比略微改善。一是因为 2025Q1 新品费用、收入错期确认；二是上半年的