【东方证券】株冶集团（600961）-株冶集团2025半年度业绩预告点评：看好双轮驱动下冶炼龙头分红潜力-250720（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。株冶集团 600961.SH 公司研究|动态跟踪 贵金属价格贵金属价格涨势延续涨势延续推动推动业绩迅速增长，业绩迅速增长，看好金银产能提升预期下公司业绩长虹。看好金银产能提升预期下公司业绩长虹。受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格的上涨，公司 25H1 归母净利润同环比均显著增长，预计可实现归母净利润 5.6-6.5 亿元，yoy+50.97%-75.23%，qoq+2.17%-34.66%。根据世界银行的数据，截止 2025 年 6 月黄金、白银价格分别

2、同比上涨44.11%、21.74%，且截止 6 月末中国央行已连续 8 个月增持黄金，在国际贸易前景不明、关税扰动的背景下，中期来看我们看好贵金属价格上涨趋势。公司自有的水口山康家湾矿资源禀赋较高，升级改造建设后预计整体出矿量可提升约 20 万吨/年，伴生的金银产能可进一步提升。在贵金属价格涨势或延续的预期下，贵金属板块有望成为公司利润稳定增长点。锌矿供应边际渐松驱动加工费持续上涨，公司依托较大冶炼产能有望支撑冶炼板块锌矿供应边际渐松驱动加工费持续上涨，公司依托较大冶炼产能有望支撑冶炼板块利润。利润。2025 年海外锌矿产量显著增长带动国内进口锌矿同比大增，截止 25 年 5月，国内进口锌矿量

3、同比大幅增长 52.73%。锌矿供给边际较 24 年更为宽松背景下，截止 2025 年 6 月北方大区和南方大区的锌冶炼加工费分别同比增长 36.09%、50.98%。公司作为拥有 68 万吨锌产品冶炼产能的老牌锌冶炼企业，位居全国前列，在锌加工费持续上涨修复中游冶炼企业利润的预期下，公司有望依托较大冶炼产能持续增厚利润，维持冶炼板块利润上行。冶炼冶炼+贵金属板块双轮贵金属板块双轮驱动业绩增长，驱动业绩增长，公司未来公司未来或具或具分红潜力。分红潜力。由于未分配利润未回正，公司已有超过十年未进行分红，2024 年未分配利润为-14.16 亿元。在锌加工费持续上涨、贵金属价格有望上行，或驱动公司

4、业绩维持良好态势的预期下，至 2026年未分配利润或可回正，持续看好公司业绩增长及未来分红潜力。根据公司 2025 年半年度业绩预告，我们上调了黄金、白银、硫酸产品的售价等，预测公司 2025-2027 年每股收益为 1.02、1.15、1.32 元（2025-2027 年原预测值为0.93、1.03、1.15 元）。根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32元，维持买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、加工费下行风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、后续矿产资源注入以及扩产不及预期的风险 2023A 2024A 2025E

5、 2026E 2027E 营业收入(百万元)19,406 19,759 22,583 23,814 25,281 同比增长(%)-4.9%1.8%14.3%5.5%6.2%营业利润(百万元)755 973 1,342 1,505 1,732 同比增长(%)14.7%28.9%38.0%12.1%15.1%归属母公司净利润(百万元)611 787 1,093 1,232 1,416 同比增长(%)24.0%28.7%39.0%12.7%15.0%每股收益（元）0.57 0.73 1.02 1.15 1.32 毛利率(%)8.5%8.8%10.0%10.5%10.9%净利率(%)3.1%4.0%4

6、.8%5.2%5.6%净资产收益率(%)22.1%19.7%22.3%20.3%19.2%市盈率 20.0 15.5 11.2 9.9 8.6 市净率 3.4 2.8 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月18日）11.37 元 目标价格 16.32 元 52 周最高价/最低价 11.79/6.61 元 总股本/流通 A 股（万股）107,287/75,181 A 股市值（百万元）12,199 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 07 月