【华安证券】新凤鸣（603225）-拟投资利夫生物，卡位生物基聚酯产业链-250721（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拟投资利夫生物，卡位生物基聚酯产业链 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件描述事件描述 事件：事件：7 月 17 日，新凤鸣发布对外投资公告，拟以人民币 10,000 万元增资合肥利夫生物科技有限公司（简称“利夫生物”），增资后将持有其7.0175%股权。投资资金为公司自有资金。利夫生物是生物基利夫生物是生物基 FDCA 制造领先企业制造领先企业，助力新凤鸣布局生物基聚酯产，助力新凤鸣布局生物基聚酯产业链业链 利夫生物专注于生物基呋喃材料的研发和生产，其中重点产品是 FDCA。FDCA 是一种重要的生物基平台化合物，由可再生资源（

2、如葡萄糖、纤维素）通过化学或生物催化转化制得，其分子结构与石油基的对苯二甲酸（PTA）类似，但具备更高的刚性、耐热性和阻隔性能，被视为“绿色化学”领域的关键材料。FDCA 与乙二醇聚合形成生物基聚酯 PEF，有望远期对石化基 PET 形成环保替代。利夫生物于 2022 年底投产了行业首条千吨级生产线，并建成了全球首条以葡萄糖为原料的百吨级全流程连续化 FDCA 生产线，预计 2025 年建成投产全球第一条万吨级 FDCA 生产线，这将保证其在未来 5-10 年内产品的交付能力处于行业第一。产品质量方面，千吨线量产的 FDCA 产品纯度即可做到 99.99%，目前产品纯度可以进一步提高并已开发出

3、高流散6 性等品质的产品，是同类企业的最高水平；在下游聚酯工厂相同的聚合工艺下，利夫生物 FDCA 聚合生成的 PEF 性能指标领先于同行。成本方面，FDCA 量产成本仍较高，利夫生物提出明确成本下降路径，预计 2025年对外售价将下降至 5-6 万元/吨，2027 年之后将下降至 2-3 万元/吨。新凤鸣投资利夫生物是战略性的技术卡位，通过 FDCA/PEF 切入生物基材料赛道，与现有聚酯业务形成协同。短期虽面临标的公司亏损及产业化风险，但长期看，若利夫生物万吨产线如期投产，新凤鸣有望在绿色化纤和包装领域建立先发优势。投资建议投资建议 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.

4、44、18.45、22.34 亿元，对应 PE 分别为 12.65、9.21、7.61 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示（1）项目建设不及预期；（2）产品及原料价格大幅波动；（3）涤纶长丝、短纤及 PTA 行业竞争加剧；（4）宏观经济下行。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E Table_StockNameRptType 新凤鸣新凤鸣（603225）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-07-21 Table_BaseData 收盘价（元）1

5、1.15 近 12 个月最高/最低（元）14.78/9.59 总股本（百万股）1,525 流通股本（百万股）1,512 流通股比例（%）99.16 总市值（亿元）170 流通市值（亿元）169 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师：潘宁馨分析师：潘宁馨 执业证书号：S00105

6、24070002 电话：13816562460 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.产销稳步提升，PTA 项目投产一体化程度加深 2025-04-29 2.Q3 成本端拖累业绩，在建产能逐步投产 2024-10-29 3.Q2 业绩环比提升，行业供需持续改善 2024-08-28 -40%-20%0%20%40%7/18 9/18 11/18 1/18 3/18 5/18新凤鸣沪深300Table_CompanyRptType1 新凤鸣（603225）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 营业收入 67091 73437 79984 81610