美畅股份-工艺湛美畅享溢利-220531（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持维持） 当前价： 80.35 元 美畅美畅股份（股份（300861） 电力设备电力设备 目标价： 111.65 元（6 个月） 工艺工艺湛美湛美，畅畅享享溢利溢利 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱： 联系人：谢尚师 电话：021-5835167

2、9 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 2.02 52 周内股价区间(元) 52.39-91.60 总市值(亿元) 321.41 总资产(亿元) 48.37 每股净资产(元) 10.75 相关相关研究研究 1. 美畅股份（300861） ：金刚线销量大增，业绩进入释放期 (2022-04-30) 2. 美畅股份 （300861） ： 产能释放销量大增，业绩符合预期 (2021-10-27) 3. 美畅股份（300861） ：产能高速扩张， 业绩成长加速 (2021-08-27) 推荐逻辑：推荐逻辑：1）切片环节

3、薄片化、细线化趋势）切片环节薄片化、细线化趋势下下，单单 GW 线耗线耗较去年增长较去年增长 25%以上以上，同时硅片产量提升，故同时硅片产量提升，故金刚线需求快速增长金刚线需求快速增长。行业整体供不应求，预计年内金刚线价格总体持稳。2）与隆基等先进切片产能深度绑定，推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业，并享受细线溢价。当前公司出货以当前公司出货以 36线为主，线为主，拥有拥有 10%的溢价。的溢价。3）公司作为金刚线行业龙头，市占率超市占率超 50%，规模效应，规模效应明明显显；单机十二线技改完成，成本与费用有望进一步摊薄。黄丝黄丝即将投产，保障即将投产，保障公司在公司在细线细线方面成材率

4、、良率的优势方面成材率、良率的优势，成本优势将更为显著。，成本优势将更为显著。 硅片切割大尺寸硅片切割大尺寸+薄片化薄片化+细线化趋势，金刚线行业迎来规模与技术红利细线化趋势，金刚线行业迎来规模与技术红利。短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势；长期来看 N 型硅片将下降至 120m 乃至更薄，也需更细线径以降本。线径下降，微粉直径变小，二者带来切割力下降；叠加薄片化趋势，当前每 GW 切片线耗已提升至 50-55万千米，金刚线需求加速增长，规模红利已至。我们计算至 2025 年金刚线市场规模超 85亿元，4年 CAGR 27.8%。另一方面，另一方面，大尺寸大尺寸+薄片化薄片化+细线化，

5、切片中易出现细线化，切片中易出现碎片断线、崩边等问题，良率风险增加，工艺壁垒提升碎片断线、崩边等问题，良率风险增加，工艺壁垒提升，因此，因此金刚线金刚线配合切片配合切片设备与工艺共同设备与工艺共同迭代。迭代。我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。 公司为金刚线龙头， 凭借研发公司为金刚线龙头， 凭借研发+原材料自产原材料自产+产能规模优势产能规模优势， 盈利稳居行业首位。， 盈利稳居行业首位。公司拥有母线和黄丝自产能力；与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术，提高母线成材率与质量，并降低原材料成本。公司成立以来产能快速扩张，市占率超 50%，至 2021年末产

6、能达 7000万千米， 助力公司取得成本优势， 单位成本下降至 17元/千米，为行业最低水平。 黄丝即将量产，产能持续扩张，公司成本与技术优势显著。黄丝即将量产，产能持续扩张，公司成本与技术优势显著。在与奥钢联共研黄丝的基础上，公司投建 6000 吨黄丝产能，一期 2000吨将于 22 年 6月投产，满足 1.5亿千米母线需求。 母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降 15%以上；年内公司产能提升至 1 亿千米以上，也对降本有积极贡献。凭借大客户优势，当前公司出货以 36 线为主，享受10%的溢价空间。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：黄丝产能释放，公司生产成本下降。细线出货与占比领先行