【东吴证券】新和成（002001）-营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能-250716（36页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新和成（002001）营养品营养品业务业务构筑基本盘，香精香料、新材料构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能提供发展动能 2025 年年 07 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 周少玟周少玟 执业证书：S0600525070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)21.50 一年最低/最高价 18.50/25.00 市净率(倍)2.16 流通A股市值(百万元

2、)65,295.76 总市值(百万元)66,078.57 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.96 资产负债率(%,LF)29.74 总股本(百万股)3,073.42 流通 A 股(百万股)3,037.01 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）15,117 21,610 21,709 23,260 24,684 同比（%）(5.13)42.95 0.46 7.14 6.12 归母净利润（百万元）2,704 5,869 6,001 6,939 7,347 同比（%）

3、(25.30)117.01 2.25 15.63 5.89 EPS-最新摊薄（元/股）0.88 1.91 1.95 2.26 2.39 P/E（现价&最新摊薄）24.44 11.26 11.01 9.52 8.99 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 新和成是国内精细化工领域的领先企业：新和成是国内精细化工领域的领先企业：公司多年秉持创新驱动发展，保持较高的研发投入，拥有浙江新昌、浙江上虞，山东潍坊，黑龙江绥化四大生产基地。公司以维生素、蛋氨酸等营养品业务为基石，发展香精香料、新材料业务，一体化产业链保障产品生产稳定性，提高产品竞争力。维生素产品价格筑底维生素产品

4、价格筑底，新和成，新和成规模规模&产业链产业链一体化一体化优势优势凸现凸现：维生素行业供给极为集中，截止 2025H1，全球 VA 的 CR5=77%，VE 的 CR5=92%。截至 2025H1，公司 VA 产能 8000 吨，VE（按粉计）产能 60000 吨，分别占全球产能的 13%，23%。新和成作为维生素行业头部企业，打通整条产业链，实现柠檬醛、芳樟醇等关键中间体完全自产，已经成功达成中间体的降本工作，且能够与香精香料、新材料等产业链协同，一体化的优势使公司极具竞争力。蛋氨酸蛋氨酸景气上行，公司扩大产能贡献增量景气上行，公司扩大产能贡献增量：全球蛋氨酸供给呈现寡头垄断格局，2024

5、年全球蛋氨酸 CR4 超 80%，后续新增产能较少，蛋氨酸景气度提高。经多年的技术攻关，2024 年我国蛋氨酸产能占全球产能的34%，其中新和成拥有固体蛋氨酸产能 37 万吨，并与中石化镇海炼化合作建设 18 万吨液体蛋氨酸产能，成本优势显著。新材料多板块协同布局，新材料多板块协同布局，项目有序推进项目有序推进：公司使用营养品板块共同中间体联动生产多种新材料产品，既发挥技术优势，也节约生产成本。截至2025H1，公司拥有 2.2 万吨 PPS 产能；新能源材料和环保新材料项目一期已投产，产品产能包括 IPDA 20000 吨、ADI 4000 吨、HDI 3000 吨；高端尼龙与光学项目持续推

6、进。香精香料香精香料盈利盈利持续向好，兼具持续向好，兼具规模规模与技术优势：与技术优势：公司是国内最大的香精香料公司，规模优势显著，并发挥一体化产业链的成本优势，积极开拓香精香料业务，不断丰富产品种类，成为公司未来盈利的重要增长点。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于公司新项目开展情况，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 60、69、73.5 亿元，同比增速分别 2%、16%、6%，按 2025 年 7 月 15 日收盘价计算，对应 PE 为 11.0、9.5、9.0 倍。考虑到公司固蛋项目改扩建完成，液蛋项目有序推进，新材料项目逐步投产，我们看好公司发展前景，首次覆盖