【国盛证券】新易盛（300502）-Q2再创新纪录，预计800G/1.6T产品将加速放量-250715（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 新易盛（新易盛（300502.SZ）Q2 再创新纪录，预计再创新纪录，预计 800G/1.6T 产品产品将将加速放量加速放量 事件事件：公司发布 2025 年半年度业绩预告，预计实现盈利 37-42 亿元，同比增长 327.7%-385.5%，单 Q2 实现盈利 21.27-26.27 亿元，中值为 23.77亿元，同比增长 339.4%，环比 Q1 增长 51.1%。主要受益于人工智能算力相关投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加。环比提升显著，单季度再创历史新高环比提升显著，单季

2、度再创历史新高。公司单二季度再创历史新高，公司环比增速提速，体现了自身在高速光模块产品出货量的大幅度拉升，我们预计公司 800G 产品在海外重要客户份额呈现较为明显的提升趋势，与此同时，公司自身产品结构，也呈现出从 400G 向 800G 切换的态势，我们认为公司利润水平有望维持 Q1 甚至略有提升，本季度更多依靠收入的大幅度增长，实现利润的同环比的高速增长。多重逻辑催化迭代，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。多重逻辑催化迭代，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。过去市场担心推理不需要大量光模块，而实际的情况是大集群更具备规模效应和经济价值，集群大型化趋势十分明显，gpu 与光模块比例从传统的 1:

3、3 向 1:5 甚至更高升级。与此同时，ASIC 的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升，而 cpo新技术在短期也无实际影响，我们认为 cpo 更适合于 scale up 的柜内场景，与可插拔模块也无竞争关系。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。海外需求海外需求持续上调持续上调，800G/1.6T升级趋势明显升级趋势明显。海外自Q1继续上调capex后，相关算力基建方向均迎来良好表现，我们目前看到头部 CSP 依旧在积极部署 10 万卡及以上超大规模 GPU 集群，我们预计今明年 8

4、00G 光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代 GPU 的量产交付，1.6T 光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在 2025 年，产品结构将从400G 为主、800G 为辅的结构，升级到 800G 为主，1.6T 和 400G 为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。投资建议：投资建议：从行业景气度、技术发展趋势来看，光模块依旧是 AI 算力中最好的环节之一，考虑到公司已连续数个季度业绩超预期，结合公司当前业绩表现，我们上调公司业绩指引，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 89.0、123.7、152.4 亿元，对应 PE 为 14.6、

5、10.5、8.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 07 月 14 日收盘价（元）130.90 总市值（百万元）130,077.28 总股本（百万股）993.71 其中自由流通股（%）89.07 30 日日均成交量（百万股）45.32 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 赵丕业赵丕业 执业证书编号：S0680522

6、050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、新易盛（300502.SZ）：Q1 再超预期，800G 放量驱动核心成长 2025-04-23 2、新易盛（300502.SZ）：Q4 继续全面超预期，2025迎接 800G、1.6T 及新品放量 2025-01-21 3、新易盛（300502.SZ）：Q3 全面超预期，持续看好800G/1.6T 产品升级放量 2024-10-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,098 8,647 23,787 32,625 40,423 增长率 yoy（%）-6.4 179.1 175.1 37