【国盛证券】稳健医疗（300888）-健康消费、医用耗材双轮驱动，期待2025年业绩释放-250119（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 稳健医疗（稳健医疗（300888.SZ）健康消费、医用耗材双轮驱动，期待健康消费、医用耗材双轮驱动，期待 2025 年业绩释放年业绩释放 2025 年期待医用耗材年期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，带动业绩释放。消费品两大业务协同发展，带动业绩释放。1）我们估计2024Q4 公司收入有望快速增长，带动公司 2024 年收入预计增长 10%15%/归母净利润有望增长 30%左右：消费品业务估计 2024Q4 保持快速增长态势，主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效，未来有望持续。

2、据公司公告，电商“双十一”活动期间，全棉时代品牌全渠道销售额同比超 20%。医疗耗材业务恢复健康增长，2024Q4 并表 GRI 后预计同比高速增长。2）展望展望 2025年，我们判断消费品业务基本面强劲表现预计持续，品牌提升、运营提效、渠道年，我们判断消费品业务基本面强劲表现预计持续，品牌提升、运营提效、渠道提质共同驱动业务增长；提质共同驱动业务增长；医疗业务收购医疗业务收购 GRI 后进一步扩张业务版图后进一步扩张业务版图，有望拓展，有望拓展海海外业务空间外业务空间。健康健康消费品业务：消费品业务：品牌向上，坚持价值回归品牌向上，坚持价值回归，产品及渠道优化有望带动产品及渠道优化有望带动

3、2025 年年业务销售增长、利润率稳健有升业务销售增长、利润率稳健有升。1）公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局，持续拓展线下优质门店、关闭低效门店，我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上，2024Q1Q3 线上渠道收入同比增长 14%/线下门店增长接近双位数，我们判断我们判断 2025 年电商有望继续领先线下年电商有望继续领先线下。2）公司聚焦核心爆品，坚持产品研发和迭代推新，坚持产品研发和迭代推新，通过“绵柔巾棉柔巾通过“绵柔巾棉柔巾”的科学营销有效进的科学营销有效进行市场教育，医护级概念卫生巾取得消费者认可，我们判断行市场教育，医护级概念卫生巾取得消费者认可，

4、我们判断 2024Q4 以来卫生巾以来卫生巾销售高速增长、干湿棉柔巾销售保持亮眼表现销售高速增长、干湿棉柔巾销售保持亮眼表现。综合来看：2024Q1Q3 消费品业务收入同比+14%，我们预计 2025 年有望增长 14%左右（按照股权激励计划目标，目标值增速为 18%，门槛值增速为 13%），盈利质量预计稳健有升。医用耗材业务：医用耗材业务：外延并购外延并购扩张业务版图扩张业务版图，中长期，中长期海外业务海外业务发展发展具备具备空间空间。1）医疗耗材业务外延、内生共筑增长：自有 winner 品牌美誉度持续提升，国内渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024 年 9 月份

5、收购收购 GRI（部位于美国的全球性医疗耗材公司，有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补），为部位于美国的全球性医疗耗材公司，有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补），为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。2）常规医用耗材 2024Q1Q3/单 Q3 收入分别同比+10%/+14%，我们判断我们判断未来未来高端敷料、手术包等产品高端敷料、手术包等产品有望继续有望继续快速快速增长增长。综合来看，2024Q1Q3 医用耗材业务收入同比-12%；考虑 GRI 并表，我们综合预计 2025 年收入增长 25%左右（按照股权激励计划目标，目标值增速为18%，门槛值增速为 13

6、%）。存货及现金流管理存货及现金流管理基本正常。基本正常。1）营运方面，公司 2024Q1Q3 公司存货周转天数+10.4 天至 146.8 天，期末存货同比+35.7%至 19.9 亿元，我们判断存货增加主要系公司并购 GRI 所致。2）现金流方面，公司 2024Q1-Q3 经营性现金流量净额4.9 亿元，约为同期归母净利润的 0.9 倍，表现基本正常。投资建议。投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，此前发布股权激励计划，对应考核年度为 20252027 年，有望激发员工团队中长期潜力。考虑公司收购 GRI 业务后，我们维持盈利预测，预计 20242026 年归母净利润分别 7.47/10.