【信达证券】仙鹤股份（603733）-成长加速，浆纸一体-250115（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 成长加速，浆纸一体成长加速，浆纸一体 Table_ReportDate 2025 年 01 月 15 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：特种特种数据出炉，行业数据出炉，行业具备明显相对优势。具备明显

2、相对优势。根据中国造纸杂志社 1 月初发布的2023 年我国特种纸产业发展现状（上），2023 年特种纸产量 743 万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），整体开工率提升6.8pct至84.3%。2023 年进口/出口量分别为 33.4/181.3 万吨、同比-19.1%/+9.7%。23 年特纸CR9 为 59.2%（同比+1.5pct），其中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率分别提升 0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数左右增长、进口双位数以上下滑，叠加部分景气品种如热转印、格拉辛、食品医疗等延续需求增长，供需关系明显好于大宗纸，且龙头份额提升

3、明确。林浆纸一体化进程加速，成本周期林浆纸一体化进程加速，成本周期有望有望逐步弱化。逐步弱化。公司湖北项目 24 年 1 月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中 PM1&PM2 已 Q1 投产、H1 贡献产量超 3万吨，PM3 产线 9 月底开机，其余生产线公司预计 25 年初逐步落地。广西（聚焦日用消费）项目 PM2 纸机 24 年 6 月下旬开机投产，PM4 于 24 年 10 月份开机投产，PM1、PM3、PM5 公司预计 25 年初逐步落地。两大项目首期合计将投产约 60 万吨以上造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源

4、赋能（湖北 2 条化机浆生产线和 2 条化学浆生产线已经投入生产、广西 1 条化机浆生产线和 1 条化学浆生产线已经投入生产），两大项目首期合计贡献 70 万吨左右纸浆产能，未来伴随产能逐步爬坡，周期影响有望逐步弱化。产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，且积极拓张海外业务（24H1 顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司产销维持景气，24Q4 销量环比提升。低价浆逐步入库，但需求疲软，我们预计 24Q4 价格小幅回调，本部吨盈利预计环比小幅走弱。展望未来，低价原料延续入库改善成本，叠加公司自给浆比例提升，广西/湖北基

5、地盈利扩张，卡纸业务转型、亏损收缩，预计 25 年公司盈利有望保持靓丽表现。盈利预测：盈利预测：预计 24-26 年盈利分别为 10.5、14.4、17.7 亿元，对应 PE 估值分别为 14.1X、10.3X、8.4X。风险提示：需求低于预期、竞争加剧风险提示：需求低于预期、竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)7,738 8,553 10,065 13,284 16,637 增长率 YoY%28.6%10.5%17.7%32.0%25.2%归属母公司净利润(百万元)710 664 1,047 1,440 1,76

6、6 增长率 YoY%-30.1%-6.5%57.8%37.5%22.7%毛利率%11.5%11.6%15.4%15.7%16.0%净 资 产 收 益 率ROE%10.3%9.1%13.1%16.2%17.7%EPS(摊薄)(元)1.01 0.94 1.48 2.04 2.50 市盈率 P/E(倍)20.84 22.30 14.14 10.28 8.38 市净率 P/B(倍)2.15 2.02 1.85 1.67 1.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 01月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表