【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 01 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 68.37 元 扬农化工（扬农化工（600486） 化工化工 目标价： 93.42 元（6 个月） 综合性农药巨头综合性农药巨头，前景看好，前景看好 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱： 分析

2、师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3.10 流通 A 股(亿股) 3.10 52 周内股价区间(元) 40.0-71.87 总市值(亿元) 211.66 总资产(亿元) 95.67 每股净资产(元) 16.20 相关相关研究研究 Table_Report 全球菊酯龙头企业，全球菊酯龙头企业，有全产业链优势有全产业链优势。公司菊酯产能国内第一，全球第二的地 位，同时可自给中间体贲亭酸甲酯等在环保趋严与响水爆

3、炸带来的双重压力下， 公司仍有能力保持菊酯产品的高开工率。 贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量。由于中美贸易战及美国大 豆大幅减产，2019 年麦草畏价格与出口量较为低迷；但随着 2019 年 12 月第一 阶段贸易协议的落地，预计麦草畏未来的需求量将会回升。另外，公司麦草畏合 成专利技术可显著降低环境污染，提升原料利用率，减小成本。 草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需 求求。草甘膦出口受到国际政治环境的影响，不过从国内需求端看，根据国务院

4、 2006 年发布的 国家中长期科学和技术发展规划纲要 （2006-2020 年） 和 2016 年“十三五”国家科技创新规划，转基因玉米的产业化势将在 2020 年有一 个阶段性结果。 预计后续转基因玉米落地之后， 将会拉动相关农药品种如草甘膦 等的需求量。2019 年 12 月 30 号农业农村部科教司发布公示，拟批准颁发农业 转基因生物安全证书目录，共 192 个植物品种，其中转基因玉米品种 2 个，转 基因大豆品种 1 个，转基因棉花品种 189 个，乐观情况下，我国未来将新增草 甘膦需求 12 万吨。 完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于完成中化集团内部农化资产整合，未来有望

5、受益于两化整合两化整合。2019 年 6 月，公 司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权， 迈出了向国际型农药企业转型的 重要一步； 公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道， 构筑多元 化驱动力， 成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台， 提高公司拓展海外市 场、比肩全球农化巨头的竞争实力。2020 年年初，先正达集团获得杨农集团 39.9%股份、 安道麦 74.0%股份、 荃银高科第一大股份中化现代农业 100%股份、 港股中化化肥 52.7%股份、先正达股份公司 100%股份的划转，获得中国化工和 中化集团的农业产业资源。 扬农未来有望受益于两化的整合， 获得更多的原药

6、端 订单。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们选取农药行业中的三家主流公司，2019 年三家公司 平均 PE 为 28 倍，2020 年平均 PE 为 20 倍。考虑到公司产能投放、行业景气 回升，未来三年业绩复合增长率为 31%，显著优于行业。我们给予公司 2020 年 18 倍 PE，目标价 93.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险， 汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5290.73 8252.61 9982.42 1