【公司研究】一汽解放-一汽解放上市龙头开启新时代-20200524[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月24日 交运设备交运设备/汽车整车汽车整车 当前价格(元)： 10.00 合理价格区间(元)： 11.2111.94 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 资料来源：Wind 一汽解放上市一汽解放上市，龙头开启新时代龙头开启新时代 一汽解放(0008

2、00) 中国中国重卡行业重卡行业龙头企业，龙头企业，产品与技术迈向高端化产品与技术迈向高端化 一汽解放是中国商用车制造龙头企业，公司产品覆盖轻、中、重型卡车、 客车以及相关核心零部件。 2019 年公司重卡销量位居全球第二， 中国第一。 展望 2020-2022 年，物流行业重卡需求占比提升，叠加产品更新需求，重 卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强，以及产品技术升 级，公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升，进而驱动利润较快增长。 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.59/0.84/0.97 元，首次覆盖给 予“增持”评级。 重卡行业需求重卡行业需求韧性增强

3、韧性增强，行业周期波动幅度下降，行业周期波动幅度下降 2010 年中国重卡销量突破 100 万辆的销量高峰，随后在 2011-2015 年之 间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行 业在 2020-2022 年的周期波动幅度有望收窄，韧性增强，包括：1）物流 运输相关的重卡需求占比提升；2）行业保有量增加，自然更新需求上升； 3）产品与技术升级，提升行业门槛，推动产品售价和利润率提升；4）机 构用户比例提高，初始购置成本敏感度下降。展望 2020-2022 年，我们预 计中国重卡行业年均销量维持在 110 万辆左右的较高水平。 一汽解放一汽解放销量销量稳居稳居行业行业

4、榜首榜首，牵引车优势更为明显，牵引车优势更为明显 根据中国汽车工业协会数据，2019 年一汽解放中重卡市场份额 22.8%，位 居行业销量榜首，其牵引车市场份额更是达到 31%。中国重卡市场虽然经 历波动，但市场格局相对稳定，行业集中度较高，1Q20 前五大重卡制造 商的市场份额 83%左右。展望 2020-2022 年，我们认为重卡销量行业需求 波动幅度较小，市场格局稳定，为龙头企业盈利稳定性提供支撑。 产品产品、技术技术持续持续升级升级，利润率有望明显提升，利润率有望明显提升 中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势， 体现在排放标准提升、 发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从

5、 2008 年的 23.1 万元， 逐步上升至 2019 年的 29.0 万元，平均每年增长 2%。 2019 年 7 月 1 日 起，中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施， 法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求，使得行业进入壁垒进 一步提高。展望 2020-2022 年，我们预计一汽解放将通过产品升级、提升 核心零部件自配率和产能利用率提升，推动公司收入与利润的增长。 首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 27.4/38.6/44.8 亿元，剔除 1Q20 一汽轿车的并表因素后，我们预计 2

6、020 年的归母净利润为 33.4 亿 元，EPS 为 0.72 元。考虑到公司未来三年产品升级和盈利能力提升推动 净利润较快增长，我们基于 2020 年调整后的 EPS 和 15.5-16.5x PE 估值 水平（2020 年可比公司 Wind 一致预期 PE 估值水平为 11.05x） ，给予公 司目标价 11.2111.94 元，首次覆盖，给予公司 “增持”评级。 风险提示：商用车需求不及预期；盈利能力不及预期；政策支持不及预期。 总股本 (百万股) 4,610 流通 A 股 (百万股) 1,412 52 周内股价区间 (元) 7.69-11.75 总市值 (百万元) 46,097 总资