【西南证券】太湖雪（838262）-新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期-250106（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 01 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：22.90 元 太太 湖湖 雪（雪（838262）纺织服饰纺织服饰 目标价：元（6 个月）新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(

2、万股)5316.48 流通 A 股(万股)2544.26 总市值（亿元）12.17 总资产(亿元)4.76 每股净资产(元)5.92 相关研究相关研究 Table Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）新国货丝绸第一股，蚕丝被垂类品牌头部，2018-2020 年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，公司文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力；2）渠道布局日益完善，根据弗若斯特沙利文，2019年-2023年，太湖雪连续 5 年在全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一，2024 H1 抖音渠道收入同比+80.3%，打造持续盈利能力，布局跨境电商及多个新兴线上渠道，在线下核心区域市场开设品牌旗舰型

3、超级体验店，加速线上线下融合发展；3）发力品牌营销，多维度跨界合作持续发力品牌推广，进一步夯实蚕丝被头部商家地位。蚕丝被就选“太湖雪”，品牌深入人心。蚕丝被就选“太湖雪”，品牌深入人心。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会统计，2018-2020 年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌，公司在持续提升蚕丝被市场占有率的基础上，扩大品类推广，持续丰富跨界联名文创，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。丝绸行业营收创近五年新高，蚕丝被头部企业为行业发展中坚力量。丝绸行业营收创近五年新高，蚕丝被头部企业为行业发展中坚力量。中国纺织工业联合会数据显示，2023 年丝绸行业营

4、收创近五年新高 724.2 亿元，同比+9.0%。中国蚕丝被市场调研报告（2023）统计，2023年全国蚕丝被市场规模已达到 220亿元，全国蚕丝被主营企业的营收总体增长 8%，其中头部企业平均增长率 30%-50%，成为行业发展的中坚力量。线上与线下、境内与境外双轮并举，渠道建设逐步完善。线上与线下、境内与境外双轮并举，渠道建设逐步完善。公司在传统线上渠道天猫、京东已成为蚕丝被类目头部；24H1抖音电商收入增速达 80.3%，未来将着力打造持续盈利能力；在海外市场，公司将加大亚马逊、海外官网投入。抖音本地生活、微信视频号、小红书、得物、沃尔玛等新兴渠道有望贡献增长。2024 年来，公司在线下

5、开设品牌旗舰型超级体验店，提升门店运营质量，通过视频号、短视频及抖音本地生活等形式扩展公域流量、培养私域流量，线上线下融合发展。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026年归母净利润 CAGR为 17.4%，对应 PE 为 41/27/22 倍。公司是新国货丝绸第一股，境外客户结构优化，线上渠道布局日益完善，文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力，业绩有望逐步改善。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余

6、额较大的风险、汇率波动的风险、业绩下滑风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）531.39 517.98 597.72 699.81 增长率 56.07%-2.52%15.40%17.08%归属母公司净利润（百万元）34.35 30.05 45.13 55.50 增长率 8.86%-12.52%50.19%22.98%每股收益EPS（元）0.65 0.57 0.85 1.04 净资产收益率 ROE 10.88%8.89%12.07%13.34%PE 35 41 27 22 PB 3.88 3.63 3.28 2.94 数据来源：Wind，西南