【国金证券】国城矿业（000688）-A股钼资源新贵，川矿锂资源新星-250104（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属。公司并表业务以铅锌为主（主力矿山为东升庙矿业，100%持股），以参股金鑫矿业48%股权的形式布局川矿锂资源业务。公司为民营企业，股权结构较为集中。大股东擅长资产重整，上市公司控制权、大苏计钼矿以及金鑫矿业控制权均由大股东国城集团资产重整获得。2024 年 12月，公司拟出售所持宇邦矿业 65%股权和收购国城实业（主业为钼矿开采销售）不低于 60%股权，2025H1 均有望实现项目交割。A A 股全新钼标的，公司基本面显著夯实。股全新钼标的，公司基本面显著夯实。公司本轮

2、重启对国城实业股权（不低于 60%）收购、对价 55 亿元，对应 23 年 PE 仅 4x、且收购方式为现金和承担债务。国城实业掌控的大苏计钼矿 2023 年产量约 0.8 万吨，品位 0.13%，且公司拟将采矿证从 500 万吨扩大到 800 万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼：去库钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现。顺价逻辑有望逐步兑现。2024 年国内钢招量增幅超过25%，需求景气下钼精矿价格稳步上涨，年度+13.18%至 3605 元/吨度。目前钼原料库存已去化至低于去年同期水平。钢铁行业供需优化下，钼顺价逻辑有望逐步

3、兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼“有量无价”的僵局有望打破；我们预计 2025-2026年全球钼供需格局持续向好，价格上涨通道进一步明确。川矿锂资源新星，上量与降本共振川矿锂资源新星，上量与降本共振。金鑫矿业（公司参股 48%）旗下的党坝矿区 Li2O 储量增加至 112 万吨；平均品位 1.33%，生产规模达 100 万吨/年；考虑公司在过去不到两年的时间即将金鑫矿业采矿证从 5 万吨扩大至 100 万吨，我们认为后续金鑫矿业正在办理的 500 万吨/年的采矿证亦有望如期推进；且大股东手中仍有超过 20%剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。碳酸锂目前价格

4、为 7 万元/吨；据生意社预计碳酸锂价格波动重心会逐步抬升，将在 7-12 万元/吨区间震荡。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 17/48/57 亿元，预计实现归 母 净 利 润 分 别 为 0.6/13.9/14.6 亿 元，EPS 分 别 为0.05/1.24/1.30 元，对应 PE 分别为 204/9/9 倍。考虑大股东资产注入和公司锂矿逐步上量，且钼和锂价均处上行周期，公司望迎量价双升局面；公司 2025/2026 年 PE 低于可比公司均值。目标价24.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 钼、锂价波动；项目进度不及预期；项目交割风险等

5、。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,547 1,196 1,673 4,784 5,672 营业收入增长率-9.50%-22.70%39.92%185.91%18.57%归母净利润(百万元)185 63 61 1,389 1,455 归母净利润增长率-10.68%-66.17%-3.02%2183.16%4.80%摊薄每股收益(元)0.166 0.056 0.054 1.242 1.302 每股经营性现金流净额 0.63 0.52 0.46 1.30 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄)6.50%2.13%2.05%36

6、.60%31.19%P/E 67.04 198.18 204.35 8.95 8.54 P/B 4.35 4.23 4.20 3.28 2.66 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007.009.0011.0013.0015.0017.0019.00240104240404240704241004人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国城矿业沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属业务.5 1.1 铅锌老兵，陆续发力银、锂等业务.5 1.2 民营有色资源企业，股权结