【国元证券】中国核电（601985）-深度报告：核电领军企业，“核”力全开业绩可期-250102（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/32 公司研究|核技术与应用 证券研究报告 中国核电中国核电(601985)公司研究报告公司研究报告 2025 年 01 月 02 日 核电领军企业，核电领军企业，“核”“核”力全开力全开业绩可期业绩可期 中国核电中国核电(601985)深度深度报告报告 报告要点：报告要点：核电行业景气回升，核准与投运节奏加快核电行业景气回升，核准与投运节奏加快 2019 年核电重启核准以来，已经连续三年核准机组数量超过两位数，行业进入快速发展期。预计 2030 年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到 2035 年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到

2、 10%，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。公司过去三年共核准 11 台机组，沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有几十个厂址，将保障每年 46 台机组具备核准条件。2024-2027 年，公司计划投运 9 台核电机组，总装机容量达 1012.9 万千瓦，预计 2027 年迎来机组投运高峰期。核电核电机组高效率运行机组高效率运行，市场化电量市场化电量稳步提升稳步提升 截至 2024 年 11 月，公司控股 25 台在运核电机组，总装机容量 2375 万千瓦，运行安全性和可靠性突出，上半年 WANO 满分机组增至 20 台。2019-2023 年核电上网电量复合增长率为 8.26

3、%，近三年平均利用小时数稳定在7800 小时以上。2024 年前三季度，公司实现营业收入 569.86 亿元（同比+1.60%），归母净利润 89.34 亿元（同比-4.22%）。市场化电量方面，核电市场化交易电量占比从 2019 年的 33.71%提升至 2023 年的 42.65%，预计2024 全年将达 47%。新能源业务新能源业务高速发展，高速发展，战战略性新兴产业稳步推进略性新兴产业稳步推进 公司通过收购中核汇能，加速布局新能源，形成“核电+新能源”双轮驱动的格局，2019-2023 年公司风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和 123.91%。2024 年上半年，非

4、核清洁能源开发迈上新台阶，在运在建装机突破 3600 万千瓦，在建新能源项目数量超过 130 个，海外新能源项目实现“零”的突破，光伏和风电收入占比分别达 9.24%和 6.67%。公司战略性新兴产业稳步推进，秦山核电商用碳-14 实现大批量国产化生产，预计每年可以生产 150 居里左右的碳-14 同位素，满足国内市场需求。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 核电对实现双碳目标和清洁能源转型发挥不可或缺的作用，我国已连续三年核准超两位数的核电机组，核电复苏趋势强劲，公司未来几年将迎来机组投运高峰期。我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 109.94、118.69 和 130

5、.73 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.91、16.59 和 15.07倍，给予“增持”评级。风险提示风险提示 核电市场价格波动风险、核电机组运行风险、项目投运不及预期风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)71285.60 74957.18 77522.21 86021.29 94646.60 收入同比(%)13.70 5.15 3.42 10.96 10.03 归母净利润(百万元)9010.35 10623.83 10993.94 11869.47 13073.49

6、 归母净利润同比(%)9.66 17.91 3.48 7.96 10.14 ROE(%)10.15 11.68 11.16 11.14 11.32 每股收益(元)0.48 0.56 0.58 0.63 0.69 市盈率(P/E)21.86 18.54 17.91 16.59 15.07 资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2024 年 12 月 31 日）增持增持|维持维持 当前价：10.43 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：12.22/7.68 A 股流通股（百万股）：18883.28 A 股总股本（百万股）：18883.28 流通市值（百万元）：196952.6