【海通国际】科伦药业（002422）-公司研究报告：仿制推动创新，创新驱动未来-241231（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 科伦药业科伦药业（002422）公司研究报告公司研究报告 Table_InvestInfo 仿制推动创新，创新驱动未来仿制推动创新，创新驱动未来 Table_Summary 投资要点：投资要点：科学求真，伦理求善；三发驱动，创新增长。科学求真，伦理求善；三发驱动，创新增长。科伦药业秉承“科学求真，伦理求善”的经营理念，坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略。公司多年专注于多技术类别、全功能平台高技术内涵医药产品（高端仿制、改良创新和源头创新）的研发体系建设，已建成国家级企业技

2、术中心、新型给药系统药物工程研究中心等多个国家和省市创新平台。24Q1-3 公司实现营收公司实现营收 168 亿元，同比增长亿元，同比增长 6.64%。24 年前三季度，公司实现营业收入 167.89 亿元（同比+6.64%）；实现归母净利润 24.71 亿元（同比+25.85%）。单三季度来看，营业收入 49.62 亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71 亿元（同比+19.88%）。从费用率上看从费用率上看，24 年前三季度，销售费用率 15.57%（同比-5.07pct），管理费用率 5.84%（同比+1.35pct），研发费用率 9.44%（同比-1.14pct）；单三季度来看，销

3、售费用率 14.03%（同比-7.33pct），管理费用率 7.36%（同比+3.20pct），研发费用率 10.20%（同比-1.58pct）。利润率上，利润率上，24 年前三季度毛利率 52.51%（同比-0.43pct），净利率 17.40%（同比+3.79pct）；单三季度毛利率 49.35%（同比-2.84pct），净利率 14.21%（同比+2.93pct）。盈利预测假设。盈利预测假设。1）输液：公司是品类齐全、国内领先的输液产品供应商，我们假设，24-26 年营业收入增长 10%/10%/5%；2）非输液药品：随着集采影响的逐步出清，我们假设，板块 24-26 年营业收入增长 4

4、%/4%/4%；3）抗生素原料药与中间体：假设原料药市场需求稳定，公司通过技改提高生产效率，我们假设 24-26 年营业收入增长 28%/13%/11%；4）创新药：科伦博泰预计将于 24H2 或 25H1 在中国市场推出多个核心产品，我们假设 25-26 年营业收入增长 376%/96%；5）医药研发项目：公司与默沙东等签署多个授权协议，SKB264在海外多个适应症进入 III 期，上市后有望带来里程碑付款和销售分成，其余管线研发逐步推进中，我们假设 24-26 年营业收入增长-24%/-13%/33%。盈 利 预 测 与 估 值盈 利 预 测 与 估 值。我 们 预 计 公 司 2024-

5、26 年 归 母 净 利 润 分 别 为30.88/31.44/32.43 亿元（原 2024-25 预测为 25.7 亿、29.8 亿元），分别同比增长 25.7%/1.8%/3.2%。参考可比公司,我们给予公司 2025 年 P/E 23 倍（原为 2023年 28x），目标价 45.15 元（+5%），市值 723.03 亿元，维持“优于大市”评级。风险提示。风险提示。行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响；地缘政治因素影响。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E

6、营业收入（百万元）19038 21454 23996 26405 28821(+/-)YoY(%)10.2%12.7%11.9%10.0%9.2%净利润（百万元）1705 2456 3088 3144 3243(+/-)YoY(%)54.7%44.0%25.7%1.8%3.2%全面摊薄 EPS(元)1.06 1.53 1.93 1.96 2.02 毛利率(%)52.5%52.4%52.3%52.9%54.1%净资产收益率(%)10.8%12.5%13.9%12.6%11.7%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究科伦药业（002422