【东吴证券】瀚蓝环境（600323）-2025中期业绩预告点评：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期-250715（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚蓝环境（600323）2025 中期业绩预告点评：中期业绩预告点评：粤丰整合露锋芒，粤丰整合露锋芒，内生提效超预期内生提效超预期 2025 年年 07 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.56 一年最低/最高价 18.47/25.69 市净率(倍)1.4

2、5 流通A股市值(百万元)20,024.93 总市值(百万元)20,024.93 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.96 资产负债率(%,LF)59.43 总股本(百万股)815.35 流通 A 股(百万股)815.35 相关研究相关研究 瀚蓝环境(600323)：大固废整合佼佼者，并购粤丰正式完成，协同增效空间大 2025-06-03 瀚蓝环境(600323)：2024 年报点评：业绩稳健增长&派息大增，并购粤丰增厚在即 2025-04-13 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万

3、元）12,541 11,886 13,567 16,139 16,511 同比（%）(2.59)(5.22)14.14 18.96 2.31 归母净利润（百万元）1,430 1,664 1,860 2,117 2,214 同比（%）25.23 16.39 11.79 13.82 4.58 EPS-最新摊薄（元/股）1.75 2.04 2.28 2.60 2.72 P/E（现价&最新摊薄）14.01 12.03 10.77 9.46 9.04 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025 年 7 月 14 日，公司发布 2025 年半年度业绩预增公告。粤丰

4、并表粤丰并表&降本增效降本增效&业绩赔偿，业绩赔偿，25H1 业绩超预期。业绩超预期。2025H1 公司归母净利润 9.67 亿元，同比增加约 7,982 万元，同比增幅约 9.00%，剔除上年同期一次性收益影响 1.3 亿元（济宁固废电费、金沙城北污水厂扩容项目污水处理费），同比增加约 2.1 亿元，同比增幅约 27.71%；2025H1扣非归母净利润 9.06 亿元，同比增加约 3,434 万元，同比增幅约 3.94%，剔除上年同期 1.3 亿元一次性收益影响，同比增加约 1.6 亿元，同比增幅约 22.17%。业绩预增主要系：1）2025 年 6 月起新增并表粤丰（持股52.44%），增

5、加 6 月归母净利润约 5000 万元；2）持续落实降本增效举措取，保持较高运营效率；3）2025H1 新增确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入。粤丰整合露锋芒粤丰整合露锋芒，单月单月利润利润贡献贡献超超 24 年年水平水平。2024 年粤丰环保表观归母净利润 8.02 亿元，单月贡献约 0.67 亿元，若剔除根据并购剥离的停车业务和香港办公楼的影响，则归母净利润为 9.21 亿元（对应 10.12 亿港元），单月贡献约 0.77 亿元。25 年 6 月粤丰并表增加归母净利润约0.50 亿元，则粤丰单月归母净利润为 0.95 亿元，显著高于 24 年水平。内内生生提效提效增长强劲，增长强劲，25

6、Q2 瀚蓝瀚蓝内生业绩内生业绩增速增速 18%。2024Q2 公司扣非归母净利润 5.01 亿元，扣除 1.3 亿元一次性收益后扣非归母为 3.71 亿元。2025Q1 公司扣非归母净利润 4.18 亿元，同增 12.80%，根据业绩预告，2025Q2 扣非归母净利润 4.88 亿元，扣除粤丰并表增厚 0.50 亿元后扣非 4.38 亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非 3.71 亿元增长 18%。大固废整合佼佼者，并购跨越发展大固废整合佼佼者，并购跨越发展+协同增效，促估值协同增效，促估值&ROE 双升。双升。1）并购协同带来跨越式成长：并购协同带来跨越式成长：公司数次跨越式发展均是通过战略