【国金证券】海尔智家（600690）-高端领航，全球纵横-250712（31页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 ss 投资逻辑投资逻辑 海尔智家：海尔智家：高端化战略引领者与全球化运营标杆高端化战略引领者与全球化运营标杆。公司前瞻布局高端化+全球化战略，20 余年持续深耕已确立全球家电龙头地位。高端化：高端化：1 1）产品）产品+品牌品牌+渠道构筑坚实壁垒。渠道构筑坚实壁垒。卡萨帝擅长挖掘高端用户消费痛点，引领高端家电产品创新，品牌上注重高端社群营销，打造七星级服务提高用户粘性，渠道上兼具广度与深度，连续八年稳居高端家电市场份额第一，24Q4 卡萨帝收入同比+30%以上。2 2）套系化）套系化+场景化打开增长空间。场景化打开增长空间。21 年起卡萨帝连续 4 年推出家电套

2、系产品，加强与场景品牌三翼鸟的融合，24 年套系销量同比+64.6%，套系销售已占到三翼鸟销售的 35%。长期看，卡萨帝有望通过品牌与平台的资源整合，形成从产品销售套系销售场景化生活的销售升级，通过价值创新提高客单价及转化率。全球化：全球化：1 1）全球高效协同，）全球高效协同，出海进程领先。出海进程领先。海尔产品矩阵完备、产能本土化程度高，品牌运营能力突出，海外发展进程领先。北美份额反超惠而浦后优势持续扩大；东欧快速扩张、西欧稳健增长，有望通过品牌升级+供应链优化推动盈利改善；东南亚/南亚在产业链布局加强+渠道双线突破下 24 年营收同比+14.8%/+21.05%，中东非埃及产业园进入爬坡

3、阶段，本土化生产+区域辐射能力增强，24 年营收同比+38.25%。2 2）布局加速兑）布局加速兑现，潜在空间广阔。现，潜在空间广阔。成熟市场方面，海尔全球产业链优势凸显，制造研发等环节领先，品牌升级配合产品创新，增速持续快于行业，近五年北美、西欧大家电销额 CAGR 分别为 4.9%、4.6%，海尔分别为 6.6%、16.1%。新兴市场方面，家电需求规模扩容空间大，海尔渠道拓展、产能建设等前期投入持续兑现，有望充分承接渗透率及人口红利，长期空间广阔。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预计 25-27 年公司归母净利润 210 亿/233 亿/258 亿元，同比+12.2%/+10

4、.8%/+10.5%。海尔智家是高端化战略引领者与全球化运营标杆，国内有望凭借卡萨帝带动出货结构优化，套系化+场景化打开长期空间，海外在渠道+产业链布局深化下份额有望进一步增长，我们给予公司 2026 年 13x 的目标 PE 估值，对应目标价为32.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)261,428 285,981 308,864 325,2

5、25 342,654 营业收入增长率 7.36%9.39%8.00%5.30%5.36%归母净利润(百万元)16,597 18,741 21,023 23,300 25,751 归母净利润增长率 12.82%12.92%12.17%10.83%10.52%摊薄每股收益(元)1.758 1.997 2.241 2.483 2.744 每股经营性现金流净额 2.68 2.83 2.98 3.51 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄)16.03%16.83%16.94%16.86%16.74%P/E 11.94 14.25 11.29 10.18 9.21 P/B 1.91 2.40 1.91 1

6、.72 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00240710241010250110250410人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海尔智家沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、海尔智家：高端化战略引领者+全球本土化运营标杆企业.5 1.1、深耕家电的全球白电龙头.5 1.2 全球化品牌战略效果显著，海内外七大品牌集群覆盖各圈层消费者.6 2、高端化：卡萨帝引领，高端市场具备长