【国金证券】中材科技（002080）-中材科技半年报预增点评：业绩大幅增长，继续推荐AI电子布“大满贯”-250711（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 7 月 11 日，公司发布 2025 年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利 9.4 亿元，同比+102%，扣非归母净利 7.5 亿元，同比+220%。其中 25Q2 单季度归母净利 5.78 亿元，同比+133%，扣非归母净利 4.99 亿元，同比+296%。我们认为公司 Q2 业绩表现靓丽，主因系自 2024 年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，玻纤产品结构优化，风电叶片销量同比增长，AI 应用场景高景气，催化特种玻纤需求。经营分析（1）玻纤：风电支撑 Q2 需求，头部企业基本面明显优于行业。（1）

2、玻纤：风电支撑 Q2 需求，头部企业基本面明显优于行业。单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3743 元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价。盈利能力方面，考虑到公司 25Q2 整体归母净利环比 Q1+60%、扣非归母净利环比+99%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利环比继续呈现修复趋势。下游 AI 应用场景高景气，催化特种玻纤需求，下游 AI 应用场景高景气，催化特

3、种玻纤需求，布种存在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”：Low-Dk 一代需求扩张、国内企业扩产趋势明确。GB300 发货预期、拉动 Low-Dk 二代渗透率提升。Low-CTE，降低热应力、提高焊点可靠性，目前终端主要应用场景包括存储、FC-BGA、5G 高频通信等领域。石英纤维布（Q 布），相较低介电，拥有理论上更低的介电常数（10GHz 下为3.74，Low-Dk 二代高于 4）+介电损耗（10GHz 下为 0.2，Low-Dk二代为 2.8）。盈利预测、估值与评级 考虑到公司 25Q2 归母净利略超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 19.23、

4、25.12、29.33 亿元，现价对应动态 PE 分别为 21x、16x、14x，维持“买入”评级。风险提示 Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)25,889 23,984 31,054 31,811 34,730 营业收入增长率 17.10%-7.36%29.48%2.44%9.18%归母净利润(百万元)2,224 892 1,923 2,512 2,933 归母净利润增长率-36.65%-59.90%115.

5、63%30.60%16.79%摊薄每股收益(元)1.325 0.531 1.146 1.497 1.748 每股经营性现金流净额 2.87 2.15 1.28 3.41 3.46 ROE(归属母公司)(摊薄)11.98%4.82%9.81%11.90%12.83%P/E 12.01 24.61 20.73 15.88 13.59 P/B 1.44 1.19 2.03 1.89 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0012.0015.0018.0021.0024.0027.00240711241011

6、250111250411250711人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 22,10922,109 25,88925,889 23,98423,984 31,05431,054 31,81131,811 34,73034,