【东方证券】中国中免（601888）-离境退税和市内店纷纷落地，2Q25销售有望筑底回暖-250710（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国中免 601888.SH 公司研究|动态跟踪 离境退税业务有望放大境外客流红利离境退税业务有望放大境外客流红利。公司在三亚国际免税城一期的有税商店，已开通境外旅客办理离境退税。同时 6 月开业的厦门市内免税店，增设了国潮专区，精选国潮香化、醇香美酒、生活美学等核心品类，也成功落地离境退税“即买即退”。未来来华的境外旅客，有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税的一站式购物便利。天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现。天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现。中

2、免天津国际邮轮母港出境免税店将于 7月开业，涉酒类、香水美妆、精品百货、特色食品等核心品类。而天津市内免税店也进入筹备冲刺阶段，预计于 2025 年底正式运营。同时响应“国潮出海”的国家号召，打造国货精品、老字号、非遗有税区域。体验业态创新加码，助力增强客流粘性。体验业态创新加码，助力增强客流粘性。目前公司邀请泡泡玛特在三亚国际免税城设立了快闪店，之前的 2024 年度中免年终盛典活动，公司也携手泡泡玛特热门 IP星星人同消费者进行互动。海口美兰机场免税店创新推出“免税盲盒”，海口日月广场免税店与海南省中医院跨界携手，创新“健康养生+免税购物”的特色消费场景。未来，公司将进一步通过“实体场景+

3、IP 联动+社交运营”三轨并行来发掘市场消费潜力，打造沉浸式、社交型体验。25Q2 销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期。销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期。公司 25Q1 收入 167.46 亿元/同比-10.96%，归母净利润 19.38 亿元/同比-15.98%，扣非归母净利润 19.36 亿元/同比-15.81%。参考海口海关数据，25Q1 海南离岛免税购物额为 113.1 亿元/-11.4%，我们预计中免海南销售降幅接近。但 1-5 月海南离岛免税购物额 152.9 亿元/-9.6%/降幅收窄，我们预计 25Q2 中免海南销售也有望筑底略回暖。我们预测公司 20252027 年 EPS

4、 分别为 2.24/2.60/3.10 元（原 2025/2026 年预测值为 4.23/4.87 元）。由于离岛免税销售恢复节奏偏慢、客流复苏不及预期，我们下调了收入增速预期，同时调整了毛利率假设并上调了费用率假设。我们采用 DCF 绝对估值法，给予公司目标价 67.24 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 1）政策落地不及预期风险；）政策落地不及预期风险；2）国际航线恢复节奏放缓；）国际航线恢复节奏放缓；3）市内免税店盈利周期拉）市内免税店盈利周期拉长；长；4）客单价提升可持续性不足；）客单价提升可持续性不足；5）费用管控不达预期影响利润修复节奏。）费用管控不达预期影响利润修复节奏。2

5、023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)67,540 56,474 61,865 67,993 74,120 同比增长(%)24.1%-16.4%9.5%9.9%9.0%营业利润(百万元)8,677 6,178 6,765 7,856 9,351 同比增长(%)13.9%-28.8%9.5%16.1%19.0%归属母公司净利润(百万元)6,714 4,267 4,638 5,389 6,418 同比增长(%)33.5%-36.4%8.7%16.2%19.1%每股收益（元）3.25 2.06 2.24 2.60 3.10 毛利率(%)31.8%32.0%32.

6、3%32.6%32.8%净利率(%)9.9%7.6%7.5%7.9%8.7%净资产收益率(%)13.1%7.8%8.3%9.2%10.3%市盈率 19.1 30.0 27.6 23.7 19.9 市净率 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月10日）61.86 元 目标价格 67.24 元 52 周最高价/最低价 83.45/52.6 元 总股本/流通 A 股（万股）206,886/206,886 A 股市值（百万元）127,980 国家/地区 中国