【开源证券】香农芯创（300475）-公司首次覆盖报告：香农芯创：分销+自研齐头并进，充分受益AI浪潮-250713（22页）.pdf

1、电子电子/其他电子其他电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 香农芯创香农芯创（300475.SZ）2025 年 07 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/7/11 当前股价(元)33.29 一年最高最低(元)45.19/22.92 总市值(亿元)154.39 流通市值(亿元)148.62 总股本(亿股)4.64 流通股本(亿股)4.46 近 3 个月换手率(%)244.31 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 香农芯创：分销香农芯创：分销+自研齐头并进，充分受益自研齐头并进，充分受益 AI 浪潮浪潮 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈蓉芳

2、（分析师）陈蓉芳（分析师）陈瑜熙（分析师）陈瑜熙（分析师） 证书编号：S0790524120002 证书编号：S0790525020003 香农芯创分销香农芯创分销+自研存储模组齐头并进自研存储模组齐头并进 香农芯创 2021 年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023 年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级 SSD 国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027 年有望达6.81、8.68、10.43亿元，对应 PE 为 22.7/17.8

3、/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。减产减产+AI 需求扩展推动存储步入上行周期需求扩展推动存储步入上行周期 2025 年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产 10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产 10%，铠侠自 2024 年 12 月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6 月 DDR4 报价大幅跳涨 50%，三星 8GB DDR4 的现货价格已达到 4.8 美元，明显高于 3.3 美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到 2024 年公司分销业务营收规模达 235.8

4、0 亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。国产企业级国产企业级 SSD 方兴未艾，香农芯创分销方兴未艾，香农芯创分销+自研自研 SSD 充分受益充分受益 固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随 AI 持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级 SSD 需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国 SSD 市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级 SSD 市占率有望持续提升。目前香农芯创分

5、销业务客户覆盖互联厂商且拥有目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有 SK 海力士（海力士（SK Hynix）的代）的代理权，竞争力较强，自研理权，竞争力较强，自研 SSD 业务亦有望充分受益企业级业务亦有望充分受益企业级 SSD 国产化进程国产化进程。风险提示：风险提示：AI 行业发展不及预期行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等的风险；国际形势变化的风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,268 24,271

6、 28,941 33,890 39,106 YOY(%)-18.2 115.4 19.2 17.1 15.4 归母净利润(百万元)378 264 681 868 1,043 YOY(%)20.3-30.1 158.0 27.4 20.2 毛利率(%)5.8 4.3 4.3 4.3 4.3 净利率(%)3.4 1.1 2.4 2.6 2.7 ROE(%)14.1 8.6 18.5 19.3 19.0 EPS(摊薄/元)0.81 0.57 1.47 1.87 2.25 P/E(倍)40.9 58.5 22.7 17.8 14.8 P/B(倍)5.9 5.3 4.3 3.5 2.9 数据来源：聚源、