【公司研究】湘佳股份-冰鲜黄羽鸡龙头渠道优势助力高增长-20200616[22页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：110.80110.80 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 101.88 流通股本(

2、百万股) 25.63 市价(元) 110.80 市值(百万元) 11,288 流通市值(百万元) 2,611 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,514 1,878 2,290 2,884 3,491 增长率 yoy% 31.19% 24.02% 21.94% 25.96% 21.04% 净利润 114 227 290 408 523 增长率 yoy% 91.80% 99.09% 27.49% 40.90% 28.18% 每股收益（元

3、） 1.12 2.23 2.84 4.00 5.13 每股现金流量 1.80 2.97 3.20 3.55 5.60 净资产收益率 19.75% 28.23% 28.23% 31.12% 31.18% P/E 98.96 49.71 38.99 27.67 21.59 PEG 1.87 1.55 0.56 0.52 0.67 P/B 19.55 14.03 11.01 8.61 6.73 备注：采用 2020 年 6 月 15 日收盘价 投资要点投资要点 冰鲜禽肉产品龙头，盈利能力持续提升。 （冰鲜禽肉产品龙头，盈利能力持续提升。 （1）大力开拓冰鲜业务，盈利能）大力开拓冰鲜业务，盈利能 力显

4、著提升。力显著提升。公司从 2007 年开始探索冰鲜禽肉营销模式，形成了一套成 熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式。2019 年公司活禽销量 2776 万羽，冰鲜 产品销量 4.34 万吨。2015-2019 年公司收入 CAGR 为 16.57%，归母净利 润 CAGR 为 28.21%， 销售毛利率/净利率分别提升 12.57/3.91 个 pct。 （2） 实控人持股集中，高管激励充分。实控人持股集中，高管激励充分。喻自文和邢卫民分别持有公司 22.58% 的股权，公司主要高管年薪均在 50-100 万元，核心中高层拥有股权。 人均鸡肉消费量具备提升空间，冰鲜产品是升级方向。人均鸡肉消费量具备

5、提升空间，冰鲜产品是升级方向。中国人均鸡肉消费 量每年仅 10 公斤，台湾地区达 28 公斤，美国、巴西量超过 40 公斤。黄 羽鸡品质更优，但加工比例较低，冰鲜鸡产品只占 5%，受益于消费升级 冰鲜黄鸡有望实现快速增长。我国黄羽肉鸡养殖行业集中度较低，温氏和 立华的出栏量市占率分别为 19%和 7%，湘佳股份是冰鲜黄鸡细分龙头。 冰鲜产品持续发力，依托大客户加速全国化。 （冰鲜产品持续发力，依托大客户加速全国化。 （1）冰鲜产品高速增长，持）冰鲜产品高速增长，持 续开拓大型客户。续开拓大型客户。2017-2019 年公司冰鲜产品销量 CAGR 为 24.83%，均 价 CAGR 为 8.28

6、%，毛利率提升 5.95 个 pct。商超渠道占公司冰鲜产品销 售收入的 85%，2017-2019 年公司进入的商超门店数分别为 2057、2394、 2733 家，单店收入从 28.24 提升至 37.12 万元。除传统商超外，以盒马鲜 生为代表的新零售、以海底捞为代表的餐饮也将成为公司的增长点，持续 推动冰鲜产品销售全国化。 （2）活禽销售短期向好，价格波动大于冰鲜产）活禽销售短期向好，价格波动大于冰鲜产 品。品。2018 年活禽单价大幅上升 15.73%，推动毛利率上升 8.4 个 pct；同时 公司养殖产能大幅提升，销量增长 11.86%；2019 年活禽业务持续向好。 （3）冰鲜销