【信达证券】仙鹤股份（603733）-仙鹤股份：发力布局竹浆，加速产业链资源布局-250703（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 仙鹤股份：发力布局竹浆，加速产业链资源布仙鹤股份：发力布局竹浆，加速产业链资源布局局 Table_ReportDate 2025 年 07 月 03 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：公司发布公告，拟投资四川竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，总投资额 110 亿元，其中

2、一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，以及配套设施&竹林基地，两期项目合计将为公司贡献 80 万吨竹浆&120 万吨纸。一期达产后年产值约 51.5 亿元，公司预计正式开工之日起 3 年内投产，二期未来择机建设。四川人工竹林面积约 66 万公顷，占全国比例 17%、排名第一。近年来四川省大力发展“竹浆纸加工销售”一体化产业集群，已成为最大的竹浆纸生产省份。我们认为公司此次投资主要为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产。政策加持、技术进步，竹浆市场空间扩容可期。政策加持、技术进步，竹浆市场空间扩容可期。2023 年全年竹浆产量为 254 万吨，占纸浆总产量仅 2.9%。202

3、3 年 10 月发改委印发加快“以竹代塑”发展三年行动计划，11 月中国政府与国际竹藤组织联合发布“以竹代塑”全球行动计划（20232030 年），竹浆纸产业顶层设计基本完成，预计未来 3 年内200-250 万吨新建产能将投产（不含仙鹤此次规划）。竹子纤维形态和纤维素含量品质介于针叶木、阔叶木之间，竹浆品种质量可与木浆媲美，近年来我国已突破竹浆/溶解浆生产关键技术、竹高得率浆漂白白度增限也取得突破性进展。竹浆已可生产各类高档纸基产品，未来凭借我国竹林资源禀赋有望高速发展。浆纸磨底，盈利改善趋势明确。浆纸磨底，盈利改善趋势明确。Q2 受制于内需疲软，浆纸价格均阶段性下降，但公司广西&湖北基地林

4、浆纸一体化匹配度逐步提高、新产能落地后产销保持相对景气，Q2 整体利润仍有望小幅改善。现阶段浆纸价格已处明确底部区间，浆纸价格 8-9 月有望企稳反弹，叠加 Q3 公司成本边际优化（低价浆入库），吨盈利修复可期。展望未来，我们认为公司全年造纸产销增速 30%+预期未变，中长期浆纸协同有望持续驱动经营成本改善，待四川新基地落地后成长逻辑有望延续。盈利预测盈利预测&投资评级：投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.1、17.1、20.0 亿元，对应 PE 估值分别为 11.1X、8.5X、7.3X。盈利预测下调主要系近期纸价超预期下滑，但考虑到公司成本端 Q3 改善趋

5、势明确，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)8,553 10,274 13,601 17,140 20,786 增长率 YoY%10.5%20.1%32.4%26.0%21.3%归属母公司净利润(百万元)664 1,004 1,305 1,706 2,002 增长率 YoY%-6.5%51.2%30.0%30.8%17.4%毛利率%11.6%15.5%15.8%16.7%16.5%净 资 产 收 益 率ROE%9.1%12.4%14.6%17

6、.0%17.7%EPS(摊薄)(元)0.94 1.42 1.85 2.42 2.84 市盈率 P/E(倍)21.90 14.48 11.14 8.52 7.26 市净率 P/B(倍)1.98 1.80 1.63 1.45 1.28 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 7月2日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元