【中邮证券】昆仑万维（300418）-利润短期承压，AI商业化进展加速-250627（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 增持增持|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）33.39 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）12.55/12.54 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）419/419 52 周内最高周内最高/最低价最低价 49.94/25.70 资产负债率资产负债率(%)17.9%市盈率市盈率-25.68 第一大股东第一大股东 新余盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙)研究所研究所 分析师:王晓

2、萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email: 昆仑万维昆仑万维(300418)利润短期承压利润短期承压，AI 商业化进展加速商业化进展加速 事件回顾事件回顾 2025 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 56.62 亿元，同比增长 15.20%；归母净利润-15.95 亿元，同比下降 226.74%；扣非后归母净利润-16.43 亿元，同比下降 349.08%。2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报，2025 年第一季度公司实现营业收入 17.64 亿元，同比增长 46.07%；归母净利润-7.69 亿元，

3、同比下降 310.32%；扣非后归母净利润-7.71 亿元，同比下降 298.64%。事件点评事件点评 海外收入占比提高海外收入占比提高拉动营收高增拉动营收高增，利润端承压利润端承压。公司持续拓展海外市场，2022-2024 年公司海外收入分别实现 36.7/42.3/51.5 亿元，在总营业收入占比 77.54%/85.99%/90.98%，国际化程度呈积极增长态势，其中信息分发与元宇宙平台 Opera 在 2024 年实现营收 4.8 亿美元，同增 21.1%；社交网络和短剧平台实现营收 12.5 亿元，同增 28.5%，共同拉动海外业务占比的提升。24 年利润端同比转亏，主要系公司就AI

4、 生态布局的研发费用进一步增长 59.46%至 15.43 亿元，销售费用提高 42.23%至 23.04 亿元，各项短期成本与相关支出导致利润承压；同时由于 23 年同期投资收益基数较高，对 24 年利润增速亦构成压力。2025 年一季度公司业绩维持相同态势，营收增速进一步提升，利润亏损继续扩大。由于 23-24 年为全球 AI 大模型的初始投资期，同类科技公司普遍呈现巨亏状态，预计随着 25-26 年各类应用进入落地和收入流水的快速增长阶段，公司业绩有望逐步减亏乃至盈利。AI 大模型与应用场景高频迭代大模型与应用场景高频迭代，商业化进展加速商业化进展加速。截至 2025 年 一季度末，公司

5、 AI 音乐年化流水收入 ARR 达到约 1200 万美元，短剧平台 DramaWave 年化流水收入 ARR 达到约 1.2 亿美元，为 25 年全年的 AI 商业化落地定下基调。AI 智能助手方面，2025 年 5 月，公司发布了天工超级智能体（Skywork Super Agents）APP，集成了 PPT、文档、表格 3 个专家智能体和 1 个通用智能体，成为全球首款基于 AI Agent 架构的智能体手机 Office。AI 游戏方面，公司自研游戏猫森学园研发测试进展顺利，自研游戏引擎“Spark AI”有望在 2025 年 7月上线。整体而言，公司作为综合型互联网科技公司，目前正处

6、于 AI技术突破与应用落地的拐点阶段，未来有望通过持续的创新能力应对和承接旺盛的市场需求。投资建议投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为71/80/89亿元，归母净利润为-4.40/0.10/2.72亿元，对应EPS为-0.35/0.01/0.22元，根据6月26日收盘价，分别对应-95/4015/153倍PE，维持维持“增持增持”评级。评级。风险提示风险提示-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06昆仑万维传媒发布时间：2025-06-27 请务必阅读正文之