【海通国际】三花智控（002050）-制冷汽零持续扩展，机器人领域蓄势待发-250624（11页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 24 Jun 2025 三花智控三花智控

2、Zhejiang Sanhua Intelligent Controls(002050 CH)制冷汽零持续扩展，机器人领域蓄势待发 Stable Expansion in Thermal Management,Advantageous Development in the Robotics Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.50 目标价 Rmb28.80 HTI ESG 4.5-4.5-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG

3、 comments)义利评级 BB+来源:盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb91.44bn/US$12.73bn 日交易额(3 个月均值)US$277.85mn 发行股票数目 3,732mn 自由流通股(%)53%1 年股价最高最低值 Rmb35.32-Rmb15.69 注：现价 Rmb24.50 为 2025 年 06 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-7.3%-19.5%13.9%绝对值（美元）-6.9%-18.9%15.2%相对 MSCI China-5.

4、8%-16.0%-10.8%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 27,947 31,653 36,276 41,653 Revenue(+/-)14%13%15%15%Net profit 3,099 3,726 4,341 5,072 Net profit(+/-)6%20%17%17%Diluted EPS(Rmb)0.75 0.90 1.05 1.22 GPM 27.5%27.6%27.8%27.8%ROE 16.1%12.1%12.8%13.5%P/E 33 27 23 20 资料来源：公司信息,HTI

5、 (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 公司实现港股市场 IPO 上市，以每股 22.53 港元价格，合计发售4.14 亿 H 股，成功募集资金 91.77 亿港元。募集资金将用于制冷产业、汽零产业等在中国以及海外产能的扩建；以及将用于包括仿生机器人机电执行器在内的新产品、新兴业务的持续研发及创新。点评点评 公司自身业绩端始终维持良好增长态势，24 年全年及 25Q1 在制冷及汽零板块均实现优异增长（2024 年，公司制冷板块实现收入165.6 亿元，同比增长 13.1%，汽零板块实现收入 113.9 亿元，同比增长14.9%）。25Q

6、1公司整体实现营收76.7亿元，同比增长19%，实现归母净利润 9.0 亿元，同比增长 39.5%。我们认为 2025 年期间，公司作为零部件上游龙头企业，制冷板块将有效受益于国补政策带动下的空调等消费需求的提振。汽车零部件方面，25 年在手订单情况充裕，全年增长确定强。长期来看，公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷元器件以及汽车热管理零部件方面有望保持全球领先水平。本次公司港股 IPO 的成功募集，将有助于公司继续推进产能的全球化布局以及扩充，有效推进仿生机器人机电执行器的产品研发及生产制造，从而推进人形机器人的业务布局。估值估值 公司制冷板块稳步增长，汽零业务手握先发优势，