【中邮证券】华虹公司（688347）-工艺革新，创芯解码-250616（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-062024-082024-112025-012025-042025-06-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%华虹公司电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）46.78总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）17.26/3.91总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）808/18352 周周内内最最高高/最最低低价价60.28/27.08资资产产负负债债率率(%)2

2、8.7%市市盈盈率率212.64第第一一大大股股东东香港中央结算(代理人)有 限 公 司(HKSCCNOMINEES LIMITED)研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:华华虹虹公公司司(6 68 88 83 34 47 7)工工艺艺革革新新，创创芯芯解解码码l投投资资要要点点模模拟拟与与电电源源管管理理平平台台增增长长强强劲劲，产产能能利利用用率率保保持持满满载载。公司2025Q1 的销售收入为 5.41 亿美元，毛利率为 9.2%，均符合指引。整体业绩延续了 2024 年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。按技

3、术平台划分，2025Q1 嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理分别实现营收 1.30 亿美元/4,290 万美元/1.63 亿美元/6,680 万美元/1.37 亿美元，分别同比增长 9.3%/38.0%/13.5%/4.0%/34.8%，其中模拟与电源管理平台作为公司强劲增长的平台之一，主要系 1）公司在该领域具备强劲的技术能力；2）该领域的国内、外公司均有很好的发展，未来的趋势可能是更多的产品将由国内客户设计，将为国内制造商带来增长；3）该领域的产品目前与人工智能应用有关，新的应用和产品推动了电源管理芯片的需求和增长。由于这三个因素共同作用，公司

4、预计这个趋势可以在今年剩余时间保持，为公司持续进行产能扩张的原因之一。F Fa ab b 9 9产产能能快快速速爬爬坡坡，目目标标2 20 02 26 6Q Q1 1实实现现第第一一阶阶段段满满负负荷荷。2025Q1，Fab 9 开始贡献收入，产能爬坡较快，预计到今年年中，达到约 2-3万片/月的范围，至今年年底，大约达到 4 万片/月以上，到 2026Q1，应该可以达到整个第一阶段的满负荷水平，约为 6 万片/月。第二个阶段目前还处于采购阶段，会持续到 2026 年中，然后开始重复目前的产能爬坡及释放过程。公司 Fab 7 和 Fab 9 相关联，Fab7 和 Fab 9沿着相同的建设、投产

5、路径，大量Fab 9的研发和验证可以在Fab 7 上进行，从而使得Fab 9产能上线时可以较快填满。公司预计2025Q2 销售收入约在5.5-5.7亿美元，预计毛利率约在7%-9%，主要系公司Fab9 开始上线，扩建所带来的折旧给毛利率带来压力。整体来看，如果市场需求好转，公司希望 8 英寸毛利率可以在 12-18 个月内从 30%提升至 40%；12 英寸方面，从盈亏平衡提升至 10%，这样将有足够的空间来抵消固定成本的影响，因为公司规模在快速扩大。l投投资资建建议议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入166.90/193.79/220.65 亿 元

6、，实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.61/8.61/13.72 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PB 分别为 1.82倍、1.79 倍、1.74 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。发布时间：2025-06-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）14388166901937922065增长率(%