【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 19 日 西麦食品（西麦食品（002956.SZ）食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 国产燕麦龙头迎机遇国产燕麦龙头迎机遇，产品渠道双管齐下产品渠道双管齐下 首次覆盖首次覆盖 国产燕麦国产燕麦龙头龙头，产品产品丰富丰富遍布全国遍布全国 公司是国产燕麦龙头（市占率超 15%） ，A 股燕麦第一股。公司产品遍及全 国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕 系列和复合燕麦系列占比超 96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。 公司核心竞争力公司核心竞争力 1）品牌端：）品牌端：做强燕麦做强燕麦母母品牌品牌，开拓西澳阳光开拓西

2、澳阳光子子品牌品牌 1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群，产品线以燕麦为主的热食冲调主 食燕麦；2、西澳阳光子品牌定位年轻人群，具有好吃、时尚、便捷特性。 2）规模优势规模优势：产能利用率高产能利用率高，上游较强议价权上游较强议价权 1、近三年产能利用率纯燕系列基本超 100%，产销率超 94%；复合燕麦超 50%，有较大提升空间，产销率超 96%；2、规模优势下采购成本近三年持 续下降至 1.66 元/kg，燕麦粒前五大供应商占比持续下降至 40%。 3）渠道端：渠道端：全渠道布局效率高全渠道布局效率高，直营占比稳步提升直营占比稳步提升 1、在全国共设 8 个业务大区，经销营收从 2016

3、年 4.86 亿增至 2018 年 6.15 亿，占比超 70%，前十大经销商占比不到 20%；2、直营营收从 2016 年 1.4 亿增至 2018 年 2.28 亿，占比从 2016 年 22.35%提升至 2018 年 27%。 未来增长点未来增长点 1、产品端：切入万亿休闲食品板块，深耕休闲燕麦市场，预计 2022 年即食 燕麦市场将达 27 亿元，未来三大品类八大产品布局，新品占比超 2%，未来 有望持续放量； 2、渠道端：向线上渠道拓展，公司募资超 5000 万用于线上渠道建设。线上 营收从 2016 年 66.37 万元增至 2018 年 5590.32 万元，占比从 2016

4、年 0.11% 提升至 2018 年 6.63%，未来占比有望提至 10%以上。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们看好公司产品切入休闲食品板块，渠道向线上拓展，预计线上占比将进 一步提升。预测 2020-2022 年 EPS 为 2.32/2.76/3.32 元，当前股价对应 PE 分 别为 25/21/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期；旺季；旺季 销售不及预期销售不及预期 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 04 月月 17 日日） 指标指

5、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 851 973 1,132 1,331 1,579 增长率(%) 18.3 14.3 16.4 17.5 18.7 净利润(百万元) 137 157 186 221 265 增长率(%) 35.2 15.0 18.0 19.0 20.1 毛利率(%) 61.7 58.2 59.2 59.8 60.3 净利率(%) 16.1 16.2 16.4 16.6 16.8 ROE(%) 26.2 11.7 12.2 12.6 13.2 EPS(摊薄/元) 1.71 1.97 2.32 2.76 3.32 P/E 33.3

6、 29.0 24.5 20.6 17.2 P/B 8.7 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 04 月 17 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 孙山山（分析师）孙山山（分析师） 证书编号：S0280520030002 王言海（联系人）王言海（联系人） 证书编号：S0280118100002 市场数据市场数据 时间时间 2020.04.17 收盘价(元)： 56.99 一年最低/最高(元)： 41.11/72.18 总股本(亿股)： 0.8 总市值(亿元)： 45.59 流通股本(亿股)： 0.2 流通市值(亿元)： 11.4 近