【西南证券】万和电气（002543）-热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显-250528（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 05 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：11.59 元 万和电气（万和电气（002543）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、7.44 流通 A 股(亿股)6.62 52 周内股价区间(元)8.37-13.13 总市值(亿元)86.18 总资产(亿元)86.56 每股净资产(元)6.64 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）行业承压，公司积极拓展。行业承压，公司积极拓展。公司 2024内外销分别实现营收 45.3亿元/26.6亿元，分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速；2）股股权激励绑定利益。权激励绑定利益。公司通过引入职业经理

3、人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度；3）加强海加强海外产能建设，应对国际形势变化。外产能建设，应对国际形势变化。公司加速推进泰国工厂的产能提升，实现提效降本；埃及工厂于 2025年 1月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。内销表现超出行业平均，内销表现超出行业平均，外销外销增速增速亮眼亮眼，盈利能力稳定，盈利能力稳定。公司 2024年内外销分别实现营收 45.3 亿元/26.6 亿元，分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行

4、业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速。从各板块来看，公司毛利率下降更多是由于海外业务快速增长导致的结构性变化。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.3%/3.1%/-0.9%/3.9%，分别同比-2.2pp/-0.2pp/-0.6pp/+0.2pp，我们推测期间费用率的主因也是业务结构变化，各项费用较低的海外业务占比上升，导致综合费用率下行。综合来看，公司净利率为 9%，同比-0.4PP，基本维持稳定。股权激励绑定利益。股权激励绑定利益。公司于 2024年 10月 8日发布广东万和新电气股份有限公司 2024 年员工持股计

5、划，资金总额 2513.9 万，覆盖总裁赖育文、财务总监谢瑜华、监事及供应链中心总监王如成等 31名核心管理人员，旨在调动并机激励员工的积极性和创造性。我们认为，公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度。本次员工持股计划考核年度为 2024年-2026年三个会计年度，营收考核目标分别为不低于 67.14 亿元/73.86 亿元/81.24 亿元，扣非净利润考核目标分别为不低于 6.36 亿元/6.67 亿元/7.01 亿元。加强海外产能建设，应对国际形势变化。加强海外产能建设，应对国际形势变化。基于国际化经营战略和全球布局的

6、落地实施，公司整合订单与产能需求，打造泰国、埃及两大生产基地，以分散供应链风险。报告期内，泰国工厂一期工程已正式进入批量生产阶段，二期计划于 2025年 4月开始试产，公司加速推进泰国工厂的产能提升，进一步实现提效降本，确保订单能够保质保量如期交付；埃及工厂于 2025年 1月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.11元、1.22 元，对应 PE 分别为 12、10、9倍，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动；全球经济增速