【东方证券】工业富联（601138）-GB200预计加速出货-250531（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。工业富联 601138.SH 公司研究|动态跟踪 在近日 COMPUTEX 中，英伟达宣布基于 HGX 主板的 Blackwell 系统已于今年 2 月开始交付，CoreWeave 和多家 CSP 已使用 GB 系列，GB300 版本将于三季度上市。25 年第一季度，工业富联实现营收 1604 亿元，同增 35%，实现归母净利润52.3 亿元，同增 25%。公司 2024 年计划分红 127 亿元，上市以来累计分红达 565亿元。公司计划使用 5-10

2、亿元的自有资金回购，回购价格不超过 20.00 元/股。云计算业务：云计算业务：AI 服务器服务器和和通用服务器通用服务器双双高增双双高增。25Q1 云计算业务营收同增超50%，AI 服务器、通用服务器营收同比皆超过 50%。以客户类别来看，云服务商服务器营收同比增长超过 60%，品牌客户服务器营收同比增长超过 30%。公司预计25Q2 整体服务器营收成长向好，全年来看,依照目前客户订单的情况，预计云服务器整体营收保持大幅成长。GB200 方面，公司整体订单状况非常稳定，重要的是持续加速生产出货；进度方面，系统级机柜会有大量软硬件测试需求，目前工程技术能力已可实现大规模出货，调试时间也已大幅缩

3、短，同时自动化组装顺利导入，改善了生产出货的节奏；预计未来几季出货量将持续增长，一季优于一季。网络通讯业务网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新持续聚焦高速交换机技术创新。2024 年，公司 400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍；25Q1，公司紧密贴合数字经济与 AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。未来公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。重视重视供应链的多元布局，及供应链韧性的打造供应链的多元布局，及供应链韧性的打造。公司自上市以来，始终坚持立足中国，布局全

4、球的策略。目前，公司在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及 AI 的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。在扩大全球产能布局的同时，公司也在不断加大在中国大陆的投资，在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴都有布局。我们预测公司25-27年每股收益分别为1.47、1.79、2.10元（原25-26年预测1.68、2.08 元，主要调整了费用率和其他损益项等假设）。采用可比公司 25 年 19 倍 PE进行估值，对应目标价为 27.93 元，维持买入评级。风险提示风险提示 业务竞争加剧，AI 进展不及预期。2023A 2024A

5、2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)476,340 609,135 761,524 935,725 1,113,631 同比增长(%)-7%28%25%23%19%营业利润(百万元)23,067 25,935 33,110 41,023 49,157 同比增长(%)5%12%28%24%20%归属母公司净利润(百万元)21,040 23,216 29,163 35,503 41,784 同比增长(%)5%10%26%22%18%每股收益（元）1.06 1.17 1.47 1.79 2.10 毛利率(%)8.1%7.3%7.1%7.1%7.1%净利率(%)4.4%3.8%3.8

6、%3.8%3.8%净资产收益率(%)15.6%15.9%18.2%19.7%20.1%市盈率 17.5 15.9 12.7 10.4 8.8 市净率 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月28日）18.58 元 目标价格 27.93 元 52 周最高价/最低价 28.67/14.58 元 总股本/流通 A 股（万股）1,985,886/1,985,758 A 股市值（百万元）368,978 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 0