【公司研究】洋河股份-革故鼎新下个十年再创辉煌-20200312[26页].pdf

1、 食品饮料食品饮料 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 3 月月 12 日日 002304.SZ 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 93.1 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 洋河股份深度报告洋河股份深度报告. . 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (15.8) (10.9) (5.4) (14.7) 相对深证成指 (18.6) (10.9) (16.7) (25.9) 发行股数 (百万) 1,507 流通股 (%) 83 总市值 (人民币

2、百万) 140,301 3个月日均交易额 (人民币 百万) 760 净负债比率 (%)(2020E) (17) 主要股东(%) 江苏洋河集团有限公司 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年3月12日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料食品饮料 邓天娇邓天娇 (8610) 66229391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 汤玮亮汤玮亮 (86755) 82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 洋河股份洋河股份 革故鼎新，下个十年，再创辉

3、煌 2019年公司业绩放缓，内年公司业绩放缓，内部进行深度改革。公司在机制、渠道、产品部进行深度改革。公司在机制、渠道、产品方面积方面积极调整极调整，目前各项改革工作效果初显目前各项改革工作效果初显。洋河不缺名酒基因，公司业绩短期放洋河不缺名酒基因，公司业绩短期放缓是为长期发展做布局缓是为长期发展做布局。 目前公司估值远低于行业平均水平， 我们目前公司估值远低于行业平均水平， 我们首次覆盖，首次覆盖，给予给予增持增持评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 公司在激励机制、 渠道政策方面积极调整公司在激励机制、 渠道政策方面积极调整。 洋河股份隶属宿迁市国资委，是江苏省内的龙头企业，收入规模

4、稳居行业第三。体制灵活奠定洋河根基，公司当前内生动力不足，近期回购股份有望再推股权激励，布局洋河长远发展。公司营销模式领先行业，通过过去十几年在渠道上的深度耕耘，使得公司对终端的把控能力强，渠道力优势明显。2019年公司积极调整渠道政策，加强团购渠道投入，针对新品采取一个区域签约一家经销商，多家团购商配合的模式，同时在职能部门划分上进行改革，将海、天与梦分开运作，海、天延续深分销模式，渠道继续下沉，梦系列突出团购渠道，营销运作上重视意见领袖培育，结合大事件营销拉伸品牌高度。 公司产品体系清晰公司产品体系清晰，梦系列是未来发力点梦系列是未来发力点，海、天有望企稳，海、天有望企稳。公司拥有“洋河+

5、双沟”双名酒品牌，主力产品仍是聚焦蓝色经典。蓝色经典产品之间互相联动，产品支点有序上移，拓宽企业发展空间。本轮白酒周期，梦系列接棒海、天成为公司新一轮增长的核心驱动力。2019 年 10月，公司推出梦 M6的延伸产品 M6+，价格定位 600-700元，渠道利润高于竞品，主要以团购渠道为主，是公司集中资源重点打造的产品。2019年，海、天销量明显下滑，公司积极调整渠道政策，改善经销商利润空间 ，目前省内海、天价格企稳且有提升趋势。 省内受竞品挤压明显，省外持续扩张。省内受竞品挤压明显，省外持续扩张。江苏省内竞争激烈，核心市场受竞品挤压明显，我们分析主要原因为：（1）洋河对团购渠道放松，留给竞品

6、发展空间；（2）公司对省外资源倾斜，放松了省内发展。针对省内问题，公司在组织架构、团队考核等多个方面做了积极调整，从市场反馈来看，已初见成效。公司省外市场培育空间大，重点推广中高档产品，梦系列省外收入占比将进一步提升。省外市场将是洋河新一轮的成长驱动力。 估值估值 洋河不缺名酒基因，多重因素累积导致 19年公司业绩放缓。公司新任领导上台后针对价格体系透明、产品形象老化、省内竞品挤压等问题进行大刀阔斧的改革，目前省内改革效果初显。公司省外培育空间大，梦系列收入占比将进一步提升。公司现阶段估值远低于行业平均水平。我们首次覆盖，给予增持增持评级，预计公司 19-21年 EPS分别为 4.87、5.0