【国盛证券】青岛啤酒（600600）-跨界扩张，旺季发力-250522（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 青岛啤酒（青岛啤酒（600600.SH）跨界跨界扩张扩张，旺季发力，旺季发力 事件：近日公司召开事件：近日公司召开 2024 年年度年年度股东大会，新任董事长股东大会，新任董事长姜宗祥先生姜宗祥先生主持主持会议会议并就公司近况进行交流并就公司近况进行交流。啤酒啤酒：核心大单品为基，产品推新旺季发力核心大单品为基，产品推新旺季发力。产品端公司持续推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，核心大单品经典等继续做大做强，高端及超高端系列目标更高增速。近年公司推出“奥古特 A 系列、尼卡希白啤、

2、无醇啤酒系列、轻干啤酒”等新品，丰富不同价格带、多元口味矩阵，无醇、轻干等产品顺应健康消费大趋势，把握细分市场需求。区域来看，公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，完善渠道网络。25Q1 啤酒淡季公司平稳过渡，旺季将加大市场开拓力度、发力产品结构升级，量价或取得更优表现。非啤酒：非啤酒：横向拓展多元酒饮，黄酒淡旺季互为补充横向拓展多元酒饮，黄酒淡旺季互为补充。5 月 8 日公司公告收购即墨黄酒 100%股权，收购对价 6.65 亿元。黄酒业务的补充为公司横向拓展多元酒饮业务上的重要一步，黄酒与啤酒销售淡旺季互为补充，缓解淡季销量占比偏低问题。同时黄酒销售网络及渠道等可与公司啤酒优势市场

3、和资源实现协同，对供应链、销售渠道网络进一步整合，实现更高效率。此外公司此前已推进威士忌业务布局；青岛饮料集团并入青啤集团，两者深度整合发展，青岛饮料旗下崂山矿泉水、青岛葡萄酒均为“百年老字号”品牌，或迎增长新机遇。关注旺季量价超预期机会关注旺季量价超预期机会，成本红利成本红利+规模效应贡献利润弹性规模效应贡献利润弹性。啤酒板块步入旺季，公司或加大力度拓展市场提升份额，我们认为天气同比转好、需求企稳改善、未来内需政策刺激等均有望带来旺季量、价超预期机会，业绩有望环比持续向好。利润端来看，2025 年主要原材料已基本锁价，整体成本呈下降趋势，利润表现有望优于收入；若结构持续升级叠加规模效应摊薄，

4、利润端具备更高弹性。中长期维度，在啤酒销量增长天花板受限的大背景下，公司积极发力黄酒、威士忌、饮料等多元酒饮赛道，期待多元业务扩张带来新增量机遇。投资建议：投资建议：维持前次盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润48.1/52.1/56.5 亿元，同比+10.7%/8.2%/8.6%，当前股价对应 PE 为21/19/18x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 非白酒 前次评级 买入 05 月 21 日收盘价（元）73.26 总市值（百万元）99,941.06 总股本（百万股）1,3

5、64.20 其中自由流通股（%）99.99 30 日日均成交量（百万股）6.06 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、青岛啤酒（600600.SH）：Q1 平稳落地，期待旺季表现 2025-04-30 2、青岛啤酒（600600.SH）：Q4 量价齐升，经营企稳向上 2025-03-30 3、青岛啤酒（600600.SH）：换届落地，企稳向上 2024-12-26 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026

6、E 2027E 营业收入（百万元）33,937 32,138 33,731 34,899 36,010 增长率 yoy（%）5.5-5.3 5.0 3.5 3.2 归母净利润（百万元）4,268 4,345 4,810 5,206 5,653 增长率 yoy（%）15.0 1.8 10.7 8.2 8.6 EPS 最新摊薄（元/股）3.13 3.19 3.53 3.82 4.14 净资产收益率（%）15.5 15.0 18.1 18.5 18.9 P/E（倍）23.4 23.0 20.8 19.2 17.7 P/B（倍）3.6 3.4 3.8 3.5 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所