【山西证券】阿特斯（688472）-大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进-250521（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能太阳能阿特斯（阿特斯（688472.SH）买入买入-A(维持维持)大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进2025 年年 5 月月 21 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 20 日日收盘价（元）：9.53年内最高/最低（元）：16.69/8.34流通A股/总股本（亿）：13.82/36.88流通 A 股市值（亿）：131.70总市值（亿）：351.49基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：

2、0.01摊薄每股收益(元)：0.01每股净资产(元)：6.20净资产收益率(%)：0.20资料来源：最闻分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：事件描述事件描述事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收 461.7 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比-22.6%。2025年 Q1，公司实现营收 85.9 亿元，同比-10.5%，环比-28.4%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比-91.8%，环比-83.8%。事件点评事件点评储能业务增长势

3、头强劲储能业务增长势头强劲，订单充足打造订单充足打造盈利新引擎盈利新引擎。2024 年公司储能系统实现营收 97.4 亿元，同比+420.8%；毛利率为 30.8%，同比+13.7pct。2024年全年，公司储能业务出货量达 6.5GWh，同比增长超 500%；其中 Q4 出货2.1GWh，出货量再创单季度历史新高。2025 年 Q1,受合同签署和交付节奏影响，确认收入的出货量为 0.79GWh；展望 2025 年全年，预计公司大储业务出货规模增至 11-13GWh，维持高速增长，后续每季度储能交付量会显著提升。截至 2024 年底，公司旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约79GWh；包含

4、长期服务合同在内，已签署合同的在手订单金额约 32 亿美元。组件交付规模保持行业领先组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进海外产能布局稳步推进。2024 年公司光伏组件产品实现营收 314.8 亿元，同比-25.6%；毛利率为 12.8%，同比-3.0pct。2024 年全年，公司实现光伏组件出货量 31.1GW；其中 Q4 组件出货 8.2GW。海外产能布局方面，公司美国产能稳步推进，5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，预计 2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年形成批量供应。投资建议投资建议光伏行业竞争激烈，同时国际贸易环境及海外

5、政策具有不确定性。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应公司 5 月13 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入-A”评级。风险提示风险提示海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2营业收入(百万元)51,31046,16551,5

6、8557,02969,443YoY(%)7.9-10.011.710.621.8净利润(百万元)2,9032,2472,2373,0314,232YoY(%)34.6-22.6-0.535.539.7毛利率(%)14.015.013.813.514.0EPS(摊薄/元)0.790.610.610.821.15ROE(%)13.49.89.210.813.2P/E(倍)12.716.416.512.18.7P/B(倍)1.71.61.51.31.1净利率(%)5.74.94.35.36.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅