【万联证券】周大生（002867）-点评报告：业绩短期承压，分红比例维持高位-250519（3页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|商贸零售商贸零售 Table_Title 业绩业绩短期短期承压承压，分红分红比例维持高位比例维持高位 Table_StockRank 买入买入(维持)Table_StockName 周大生（周大生（002867）点评报告点评报告 Table_ReportDate 2025 年 05 月 19 日 Table_Summary 投资要点投资要点:受金价高位影响，受金价高位影响，近期近期业绩业绩承压承压。2024 年，公司实现营收 138.91 亿元（同比-14.73%），归母净利润 10.10 亿元（同比-23.25%）。2025Q1，

2、公司实现营收/归母净利润分别同比-47.28%/-26.12%，业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，以及钻石镶嵌类产品仍在调整阶段。公司注重股东回报公司注重股东回报，近年分红比例较高。近年分红比例较高。公司近年来保持高分红，2024年度拟向全体股东每 10 股派发现金股利 6.5 元（含税），叠加半年度分红，2024 年全年共计现金分红总额为 10.31 亿元，占当年归母净利润的比例达 102%。2021-2023 年，公司分红比例分别为 71%/60%/78%。加盟业务收入下滑加盟业务收入下滑，自营自营业务业务增长增长稳健稳健。线下：线下：2024 年，公司加盟业务收入 91.87 亿

3、元（同比-23.26%），自营线下业务收入 17.44 亿元（同比+7.80%）。截止 2024 年末，周大生品牌终端门店数量 5008 家（净减少 98 家），其中，加盟/自营分别为 4655/353 家，同比分别-120/+22家。线上：线上：2024 年，公司电商（线上）业务营业收入 27.95 亿元（同比+11.42%），收入占比提升至 20.12%。毛利率提升明显毛利率提升明显。2024 年，公司毛利率同比+2.66 个 pct 至 20.80%，主因素金首饰产品毛利率提升幅度较大以及自营业务收入占比提升，净利率同比-0.85 个 pct 至 7.21%。费用率方面，2024 年公司

4、销售费用率提升较为明显，同比+2.60 个 pct 至 8.40%。2025Q1，公司毛利率/净利率分别为 26.21%/9.41%，较 2024 年有所提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，近年来保持高分红。根据最新经营数据，调整盈利预测并引入 2027 年预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.96/1.03/1.15 元/股（调整前 2025-2026 年 EPS 分别为 1.49/1.69 元/股），对应 2025 年 5 月 16 日收盘价的 PE 分别为 14/13/12 倍，维持“买入”评级。风险因素：风险因素

5、：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13891.30 13627.79 14935.32 16245.56 增长比率(%)-14.73-1.90 9.59 8.77 归母净利润(百万元)1010.11 1048.67 1129.73 1257.75 增长比率(%)-23.25 3.82 7.73 11.33 每股收益(元)0.92 0.96 1.03 1.15 市盈率(倍)14.61 14.08 13.07 11.74 市净率（倍）2.32 2.25 2

6、.17 2.10 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,095.93 流 通A股（百 万 股）1,089.55 收 盘 价（元）13.47 总 市 值（亿 元）147.62 流 通A股 市 值（亿 元）146.76 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:李滢李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮