【山西证券】周大生（002867）-2024年电商渠道实现双位数增长，2025Q1毛利率明显改善-250516（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1珠宝首饰及钟表珠宝首饰及钟表周大生（周大生（002867.SZ）买入买入-B(维持维持)20242024 年电商渠道实现双位数增长年电商渠道实现双位数增长，2025Q12025Q1 毛利率明显改善毛利率明显改善2025 年年 5 月月 16 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 16 日日收盘价（元）：13.47年内最高/最低（元）：17.60/9.97流通 A 股/总股本（亿股）：10.90/10.96流

2、通 A 股市值（亿元）：146.76总市值（亿元）：147.62基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.23摊薄每股收益(元)：0.23每股净资产(元)：6.02净资产收益率(%)：3.81资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报。2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，实现扣非净利润 9.88

3、 亿元，同比下降 22.11%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，实现扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97%。事件点评事件点评2025Q1 季度营收降幅有所扩大季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收但业绩降幅好于营收。营收端，2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%。其中，2024Q4 实现营收 30.83 亿元，同比下降18.79%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，季度降幅有所扩大。业绩端，2024 年，公司实现归母净利

4、润 10.10 亿元，同比下降 23.25%。其中，2024Q4 实现现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 29.69%。2025Q1，公司实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%。2024 年，公司业绩降幅大于营收降幅，主因期间期间费用率提升，2025Q1，公司业绩降幅小于营收降幅，主因毛利率改善。20242024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显。年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显。分渠道看，2024 年，自营线下渠道，2024 年,实现营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店数量 353 家，较年初净增加 22 家。自营平均单店收入

5、508.33 万元，同比下降 8.86%。线上渠道，2024年，实现营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，其中镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道，2024 年，实现营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店数量 4665 家，较年初净减少 120 家。加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%。截至 2024 年末，公司线下门店合计5008 家，较年初净减少 98 家。20242024 年及年及 2025Q12025Q1 毛利率同比回升毛利率同比回升，经

6、营活动现金流大幅改善经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，其中，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%。公司毛利率回升，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比。费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%；2025Q1，期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升。综合影响下，2024 年，公司归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct；2