【东方证券】潮宏基（002345）-一季度表现优异，品牌势能持续向上-250519（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。潮宏基 002345.SZ 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 65.2 亿，同比增长 10.5%，实现归母净利润 1.94 亿，同比下降 41.9%，主要系年内菲安妮有限公司计提商誉减值 1.8 亿，剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元，同比下降 5.11%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长25.4%和 44.4%，在去年高基数下依旧实现高增长。2024 全年分红率预计 161%。分产品类看，2024 年珠宝时尚、传统黄金、皮具

2、、代理品牌授权及加盟服务的收入增速分别为-0.6%、30.2%、-27.4%和 22.8%。分渠道来看，2024 年自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为-7.4%、32.4%、41.3%和 3.1%。线下门店来看，2024 年公司净开店 111 家，其中自营门店和加盟门店分别净开店-36 家和 147 家，2024 年公司持续拓展加盟渠道布局，加盟店店均 GMV 实现双位数增长。公司推进品牌出海，先后在马来西亚吉隆坡 IOI Citymall 和泰国曼谷ICONSIAM 开设门店，奠定国际化战略布局基础。公司根据市场细化需求，推出以礼赠场景为主的“潮宏基|Souffl”子品牌独立门店，截至

3、 2024 年底，已开设 41 家门店。此外，公司将持续探索“臻”品牌（聚焦高端古法黄金）独立的渠道模式，满足高端客群“传承”与“品赏”的需求。毛利率方面，公司 2024 年毛利率同比下降 2.5pct 至 23.6%，主要系低毛利率的黄金珠宝产品占比提升所致。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比下降 2.3pct、0.1pct 和持平。在黄金价格高企的不利背景下，公司凭借其差异化、年轻化的产品定位及不断上升的品牌力，在 25Q1 已实现远远超越行业的业绩表现。我们认为，随着公司加盟渠道的继续扩张，配合高效的数字化能力及品牌势能的持续释放，2025 全年有望延续优异表现。根据

4、年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.53、0.61 和 0.71 元（原 25-26 年为 0.49 和 0.56 元），参考可比公司，给予 2025 年 19 倍 PE 估值，对应目标价 10.07 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累和商誉减值等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,900 6,518 7,665 8,703 9,711 同比增长(%)33.6%10.5%17.6%13.5%11.6%营

5、业利润(百万元)403 235 591 681 791 同比增长(%)60.0%-41.6%151.3%15.1%16.2%归属母公司净利润(百万元)333 194 469 540 627 同比增长(%)67.4%-41.9%142.0%15.1%16.2%每股收益（元）0.38 0.22 0.53 0.61 0.71 毛利率(%)26.1%23.6%22.4%21.9%21.7%净利率(%)5.7%3.0%6.1%6.2%6.5%净资产收益率(%)9.3%5.4%12.5%13.0%14.0%市盈率 24.7 42.6 17.6 15.3 13.2 市净率 2.3 2.3 2.1 1.9 1

6、.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月15日）9.28 元 目标价格 10.07 元 52 周最高价/最低价 10.55/3.94 元 总股本/流通 A 股（万股）88,851/86,700 A 股市值（百万元）8,245 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.59-0.96 61.95 63.97 相对表现%-3-4.84 62.76 56.22 沪深 300%1.41 3.88-0.81