【东方证券】新凤鸣（603225）-盈利逐步改善，产能稳步扩张-250516（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新凤鸣 603225.SH 公司研究|动态跟踪 盈利逐步改善盈利逐步改善：公司近期发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入 670.9 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润 11.0 亿元，同比+1.3%。2024 年全年综合毛利率为 5.6%，同比-0.2pct，净利率为 1.6%，同比-0.1pct。公司 2025 年一季度实现营业收入 145.6 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比+11.4%

2、。一季度综合毛利率为 6.5%，同比变动+0.6pct；净利率为 2.1%，同比变动+0.2pct。公司整体盈利能力仍在逐步改善。长丝景气度有望长丝景气度有望继续回升继续回升：2024 年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，根据百川盈孚统计，2024 年国内新增长丝产能仅 80 万吨，再加上行业落后产能的退出，涤纶长丝行业供需逐步改善。展望 2025 年，预计行业新增产能恢复至 200 万吨左右，供给增速 4.5%左右，基本和需求复合增速相当。未来行业新增产能仍主要集中在龙头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，再加上今日终端纺织服装对美出口风险有所缓解，我们仍然看好后续长丝行业景气度的进

3、一步回升。加深加深一体化布局一体化布局，长丝产能长丝产能稳步扩张稳步扩张：目前公司独山能源基地已形成规模性的 PTA-聚酯一体化基地，PTA 产能已达到 770 万吨。预计到 2025 年底 PTA 四期投产后，公司 PTA 产能将突破 1000 万吨，进一步强化一体化布局。此外，公司 2025 年计划投产两套聚酯装置共计 65 万吨长丝产能，其中 25 万吨阳离子纤维产能已于 2025 年2 月投产，另外 40 万吨差别化纤维产能将于 2025 年下半年投产。未来公司仍将依据行业情况调整投产计划，在实现产能稳步扩张的同时，也更着力于差别化品种及产品结构改善。由于油价下跌，我们适当下调先前长丝

4、价格预期，并调整公司 2025-2027 年每股收益预期分别为 0.91/1.14/1.50 元（原 25 年预测 1.64 元），按照 25 年可比公司平均19 倍市盈率，给予目标价 17.29 元，维持买入评级。风险提示风险提示 行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)61,469 67,091 66,615 75,409 82,129 同比增长(%)21.0%9.1%-0.7%13.2%8.9%营业利润(百万元)1,116 1,204 1,571 2,000 2,635 同

5、比增长(%)310.7%7.9%30.4%27.3%31.7%归属母公司净利润(百万元)1,086 1,100 1,380 1,745 2,285 同比增长(%)628.4%1.3%25.4%26.4%30.9%每股收益（元）0.71 0.72 0.91 1.14 1.50 毛利率(%)5.8%5.6%6.4%6.5%7.0%净利率(%)1.8%1.6%2.1%2.3%2.8%净资产收益率(%)6.7%6.5%7.7%9.0%10.9%市盈率 15.8 15.5 12.4 9.8 7.5 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股

6、本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月14日）11.49 元 目标价格 17.29 元 52 周最高价/最低价 16.1/9.53 元 总股本/流通 A 股（万股）152,476/151,177 A 股市值（百万元）17,520 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 05 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%4.84 10.8-9.24-21.79 相对表现%1.93 5.9-9.35-29.62 沪深 300%2.91 4.9 0.11 7.83 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编