【东方证券】比音勒芬（002832）-收入保持相对韧性，加大投入着眼未来-250516（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。比音勒芬 002832.SZ 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 40 亿，同比增长 13.2%，实现归母净利润 7.8 亿，同比下降14.3%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长 1.4%和-8.5%。2024 全年预计分红率为 34.7%。可选消费整体承压的大背景下公司收入保持了相对的韧性。分渠道来看，2024 年公司线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长 35%、7%和24%。线下门店方面，直营和加盟门店分别净开店 37 家和 2 家

2、。毛利率方面，2024 年毛利率同比下降 1.6pct 至 77%，拆分来看，线上、直营、加盟渠道的毛利率分别同比增长 4pct、-2.1pct 和-0.7pct。费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别同比增长 3.2pct、1.4pct 和-0.4pct。2024 年公司归母净利率同比下降 6.3pct 至 19.5%。加码加码品牌投入品牌投入，蓄，蓄力中长期增长力中长期增长。主品牌方面，公司践行年轻化战略，选择丁禹兮作为代言人，深化品牌升级。新品牌方面，2024 年公司整合全球资源，KENTCURWEN 开启从品牌定位、产品风格到营销策略的全面焕新，9 月重返伦敦时装周。2024 年

3、KENTCURWEN 品牌已在澳门威尼斯人购物中心、深圳万象天地、重庆星光 68 广场等地开出全新门店，期待未来能够成为集团的第二增长曲线。存货周转天数存货周转天数继续改善继续改善。截至 2024 年底，公司存货周转天数为 324 天，同比下降22 天。2024 年公司经营活动现金流为 7.5 亿，去年同期为 12.96 亿。新任总经理履职。新任总经理履职。根据公司公告，总经理申金冬先生因工作调整申请辞职，其原定任期至 2027 年 1 月 25 日。公司董事会同意聘任谢邕先生担任公司总经理，谢邕曾任职于伊藤忠（上海）纤维贸易有限公司、比音勒芬服饰股份有限公司高尔夫事业部总监。未来期待给公司带

4、来更多年轻化战略方面的助力。根据年报，我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年每股收益分别为 1.33、1.51 和1.72 元（原 25-26 年为 1.86 和 2.15 元），参考可比公司，给予 2025 年 17 倍 PE 估值，对应目标价 22.61 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌培育低于预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,536 4,004 4,427 4,965 5,556 同比增长(%)22.6%13.2%10.5%12.2%11.9%营业利润(百万元)1,063 943

5、 915 1,042 1,186 同比增长(%)24.2%-11.3%-3.0%13.9%13.8%归属母公司净利润(百万元)911 781 758 862 981 同比增长(%)25.2%-14.3%-3.0%13.8%13.8%每股收益（元）1.60 1.37 1.33 1.51 1.72 毛利率(%)78.6%77.0%76.4%75.8%75.3%净利率(%)25.8%19.5%17.1%17.4%17.7%净资产收益率(%)20.2%15.7%13.9%14.1%14.5%市盈率 10.7 12.5 12.8 11.3 9.9 市净率 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源

6、：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月14日）16.83 元 目标价格 22.61 元 52 周最高价/最低价 30.77/16.1 元 总股本/流通 A 股（万股）57,071/38,942 A 股市值（百万元）9,605 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.72-5.08-11.33-43.21 相对表现%-2.19-9.98-11.44-51.04 沪深 300%2.91 4.9 0.11 7.83