【中邮证券】濮耐股份（002225）-海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点-250515（8页）.pdf

1、证券研究报告：建筑材料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%濮耐股份建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）5.52总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.10/8.26总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）56/4652 周周内内最最高高/最最低低价价6.33/3.08资资产产负负债债率率(

2、%)57.4%市市盈盈率率39.43第第一一大大股股东东刘百宽研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:濮濮耐耐股股份份(0 00 02 22 22 25 5)海海外外业业务务向向好好，活活性性氧氧化化镁镁开开辟辟新新增增长长点点l投投资资要要点点公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 51.92 亿元，同比-5.13%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76 亿元，同比-45.48%/-63.29%。2025 年 Q1 公司实现营收

3、/归母净利润/扣非归母净利润 13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长3.17%/-15.91%/-16.05%。国国内内竞竞争争激激烈烈、需需求求低低迷迷拖拖累累业业绩绩。业绩下滑主要由于：（1）受国内下游行业需求低迷、行业竞争愈发激烈和海外局势更加复杂及部分海运费大幅上涨的影响，业务开展规模及销售价格下降。（2）受国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加。海海外外市市场场开开拓拓卓卓有有成成效效。2024 年公司国外营收/毛利达到14.55/4.17 亿元，同比-1.24%/-3.56%，占比分别为 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2

4、.66pct。从毛利率看，2024 年国外地区毛利率为 28.67%，显著高于国内 15.21%的毛利率水平。受受益益俄俄乌乌重重建建及及美美国国市市场场渗渗透透率率提提升升。公司在美国及塞尔维亚均建有工厂，目前已投产运行，其中：美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%，产品获得美国客户的一致好评，订单不断增加。塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨，不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售情况已步入正轨。随着美国和塞尔维亚工厂实现良好运转，公司在美国市场渗透率预计将持续提升，塞尔维亚工厂或将受益俄乌冲突缓解后的重建工程。活活性性氧氧化化镁镁市市

5、场场空空间间广广阔阔，有有望望成成新新增增长长点点。活性氧化镁是主要应用于湿法提钴和湿法提镍两个方向，相较于传统氢氧化钠沉淀剂优势显著，潜在市场空间巨大。公司原材料事业部（现新材料事业部）自 2024 年起重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，24H2 已成功入围多家客户的合格供应商，获得了包括格林美在内的多家湿法冶金客户的认可。目目前前公公司司拥拥有有高高效效沉沉淀淀剂剂产产能能为为 5 5 万万吨吨/年年，年年产产 6 6 万万吨吨/年年产产线线预预计计近近期期即即将将投投产产，远远期期理理论论产产量量可可达达 4 45 5万万吨吨。投投资资建建议议：受益于海外项目逐步爬产，活性氧化镁

6、市场开拓持续突破，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入57.74/65.19/72.52 亿元，分别同比变化 11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为 3.21/5.35/8.74 亿元，分别同比增长137.39%/66.90%/63.42%，对应 EPS 分别为 0.32/0.53/0.87 元。以 2025 年 5 月 14 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 17.59/10.54/6.45 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。发布时间：2025-05-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风风险险提提示示：价格波动风险；项目进度